防御型投资是致胜之道

高风险高收益悖论：如果可以指望通过高风险投资来实现高收益的话，那些投资其实就不是高风险了。正确的表述是：为了吸引资本，风险更高的投资必须提供更好的收益前景、更高的承诺收益或预期收益，但绝不表示这些更高的预期收益必须实现。

杰出投资者是那些承担着与其赚到的收益不相称的低风险的人。

永远不要忘记一个6英尺高的人可能淹死在平均5英尺深的小河里。错误边际能带给你持久力，帮你度过市场低迷期。

防御型投资有两大要素。第一要素是排除投资组合中的致败因素，第二要素是避开衰退期，特别要避免暴露在崩溃危机下。防御型投资的关键要素是 “安全边际”或者“错误边际”。低价是错误边际的源泉。在获取高额收益和避免损失这两种投资方法中，我认为后者更为可靠。

管理高风险投资组合就像一场没有护网的高空钢丝表演。成功的回报可能会很高，你会赢得惊呼与赞叹，但是失误也会置你于死地。投资组合风险过高时，向下的波动会令你失去信心或低价抛售。

危机中充斥着潜在错误：首先屈服并认输，进而退缩并坐失良机。在没有损失的时候，人们往往将风险视为波动，并且相信自己能够容忍。如果真是这样，他们就会顺应价格下跌，在低点时作更多投资，继而享受复苏，在未来出人头地。但是，如果容忍波动维持镇静的能力被高估了——通常如此——那么在市场处于最低点时，错误往往就会显露出来。信心和决断的丧失，导致投资者在市场底部抛售，将下行趋势转变为永久损失，并且难以充分参与到随后的复苏中。这样的错误是投资中最大的错误——顺周期行为最不利的一面——因为它是永久的，也因为它影响投资组合的很大一部分。

人类的天性令防御型投资者因损失比别人少而得到安慰。这会产生两个重要影响。第一，令他们保持镇定，抵抗往往导致人们在低点抛售的心理压力。第二，令他们维持更好的心态与财务状况，更有能力逢低买进，在杀戮中获利。因此，他们通常在复苏期做得更好。

好的买进是成功卖出的一半。

要做到这一点，需要正确运用以下知识：

万物皆有周期，周期永远胜在最后。

世界具有周期性的根本原因是人类的参与。人是情绪化并且善变的，缺乏稳定性和客观性。周期的极端性主要源自人类的情绪与弱点、主观与矛盾。

崩溃是繁荣的产物。把崩溃归因为过度繁荣而不是引发市场回落的特殊事件，通常来说更为合适。

摆动是投资世界最可靠的特征之一。

对待风险的态度是所有钟摆式摆动中最强劲的一个，是贯穿许多市场波动的主线。贪婪与恐惧的循环是对待风险的态度改变所致。贪婪盛行，意味着投资者更安于风险和以获利为目的而承担风险的认知。当投资者风险容忍过度时，证券价格体现的是更高的风险而不是收益。相反，普遍恐惧则意味着对风险的高度厌恶。当投资者过度规避风险时，价格体现出来的收益高于风险。

如果能够成功预测钟摆的摆动并采取正确的行动该多好，但这无疑是一个不切实际的愿望。

最终获利最高的投资行为，是我们所定义的逆向投资。这种行为是孤独并且令人不安的。长期逆向投资会带来孤独感和错误感。

可供一搏的钟摆或周期极限并不总是存在。“千载难逢”的市场极端情况似乎每隔10年左右出现一次—还不够频繁，以至于投资者很难以利用市场极端获利为业。但是尝试这样去做应该是所有投资方法的重要组成部分。

逆向投资态度和强大资产负债表支撑下，耐心地等待机会，便能在灾难中收获惊人的收益。

市场不是有求必应的机器，它不会仅仅因为你需要就提供高额收益。

最重要的不是主动寻找机会而是耐心等待机会上门。

市场的有效，是指它“迅速、快捷地整合信息”的含义，而不是“正确”。由于投资者会努力评估每一条信息，所以资产价格能够迅速反映出人们对于信息含义的共识，然而我不相信群体共识就一定是正确的。以下是一个信奉有效市场的金融教授和学生一起散步的场景：“地上是10美元钞票吗？”学生问。“不，那不可能是10美元钞票，”教授回答道，“即使有，之前肯定早已经被人捡起来了。”教授走了。学生捡起了钞票，去喝了杯啤酒。

3.控制风险与积极进取的平衡

风险控制是规避损失的最佳方法。但必须有限度（限度因人而异）。规避风险很有可能会连同收益一起规避。有时你必须爬上枝头，因为果实就在那里。

极端价格是不会天天出现的。我们势必要在周期中的其他时候买进卖出，因为很少有人会满足于几年一次的操作。

在谨慎地控制风险与积极进取之间取得平衡，是成功投资的关键。

除非经过大量试验，否则，除0和100以外，概率估计的准确性是无法评估的。未来有多种可能性，但结果却只有一个，概率与结果之间存在巨大的差异。可能的事情没有发生，不可能的事情却发生了，向来如此。这是你应知道的关于投资风险最重要的事之一。正态分布假设的是尾部事件极少发生，而金融事件的分布由具有情感驱动极端行为倾向的人所决定，或许应被理解为具有“肥”尾。。成功的投资不应过分依赖聚集分布的正常结果，而是必须考虑到离群值的存在。

预测大多由推论而来。

预测倾向于围绕历史常态聚集，仅容许微小的变化。关键是，人们通常会预测未来与过去相似，而对潜在变化估计不足。

市场周期给投资者带来了严峻的挑战，无法预知的幅度和转折时机。

“我不知道”学派的投资者采用的是概率论法。“我知道”学派的行动建立在未来是可知可控的唯一未来的观点之上。“我不知道”学派认为未来事件是概率分布的。

投资成功的基本要求之一，也是最伟大的投资者的必备心理之一，是认识到我们无法预知宏观未来。你对微观越关注，你越有可能比别人了解得更多。

最重要的不是预测未来而是认识到未来无法预测但可以准备，不是关注未来而是关注现在。我们或许永远不会知道要去往何处，但最好明白我们身在何处。　了解未来很困难，但是了解现在没有那么难。我们能够在现状观察的基础上得到出色的投资决策，而不必猜测未来。未来的能见度并不很高。这就是为什么我强调要顺应当前现实及其影响，不要寄希望于明确的未来。

当人人都相信某种东西没有风险的时候，价格通常会被哄抬至蕴涵巨大风险的地步。在所有人都相信某种东西有风险的时候，他们不愿购买的意愿通常会把价格降低到完全没有风险的地步。广泛的否定意见可以将风险最小化，因为价格里所有的乐观因素都被消除了。

7.艺术思考

8.心理

最重要的学科不是会计学或经济学，而是心理学。

贪婪、恐惧、嫉妒、自负、终止怀疑、盲从和屈服（或兼而有之）达到极致，最终，风险承担或风险容忍过度。

与贪婪相对应的是恐惧，我们必须考虑的第二个心理因素。恐惧就像贪婪一样，意味着过度。因此恐惧更像恐慌。恐惧是一种过度忧虑，妨碍了投资者采取本应采取的积极行动。

第四个造成投资者错误的心理因素是从众。

第六个关键影响因素是自负。

抵御消极影响的措施是理性和客观。理性必须战胜情感。

在投资中，一切都有利有弊并且是对称的，只有卓越技术除外。卓越技术是获得不对称投资的先决条件。

很少有人（如果有的话）能够顺应市场条件及时地改变策略。所以投资者应致力于一种方法——一种可望应对多种不同情况的方法。

在成功的时候，运气看起来像技能，巧合看起来像因果。“幸运的傻瓜”看起来像专业的投资者。