日本财政远患近忧，安倍苦叹：路在何方？

安倍新公布的经济刺激计划规模超出预期，但尚缺细节，而且将始终面临财政宽松和债务负担之间的权衡，日本央行的货币宽松措施不及预期，但可能在九月加码。目前来看，日本实现2%通胀水平可能性渺茫，货币政策的可持续性也面临压力。

日本央行肯定清楚，在目前的政策刺激力度下，实现2%的通胀目标几乎为零，但如何使得当前的货币政策体系更加可持续却也是燃眉之急。特别是在经济刺激计划出台带动财政政策扩张之后，扩大国债的购买量几乎板上钉钉，如何在有限的政策选择和政策空间内兼顾短期的日元升值压力和未来宽松政策的边际效果可能是日本央行保持谨慎，伺机而动的深层原因。另外，出于国际影响的考虑也不可忽略，G20会议已经达成了关于避免货币竞争性贬值的协议，单方面加大宽松力度可能被视为汇率干预措施从而引起其他国家的声讨，特别是来自美国的压力。

“直升机撒钱”引热议“直升机撒钱”是在利率接近于零（或低于零）的情况下所实施的一类极端的经济刺激政策，简言之就是赤字货币化。相对于其他非常规宽松政策，“直升机撒钱”有两大优点，一是财政宽松的同时并不增加政府债务负担，二是或可借由财政扩张的形式落地，从而可以实现更集中精准的投放。但“直升机撒钱”也存在一些缺陷，一是仅适用于极端情况（比如经济活力完全丧失，货币和财政政策都失效等），可以视为一类最后的手段；二是只能偶尔为之，否则将会造成恶性通货膨胀，影响央行的声誉；三是采用准财政政策的方式实施可能导致再分配的扭曲，反而违背了“直升机均匀撒钱”的初衷。　

值得一提的是，日本早在上世纪三十年代就采用过类似措施，通过央行直接购买国债的方式来支付战争费用和走出通缩泥潭，这一举措直接导致了日本财政赤字的激增，但客观上也达到了其设计目的。目前，全球主要国家法律对赤字货币化的措施都有明确的限制，比如日本政府在《公共财政法》中就明确禁止央行直接为政府提供融资，这也成为了实施“直升机撒钱”最主要的障碍。

安倍上台之后，提出了以大胆的货币政策，积极的财政政策和结构性改革为代表的“安倍经济学”，希望将日本拉出长期以来经济停滞和通货紧缩的陷阱，但截至目前效果不彰。尽管安倍在去年九月又提出了所谓的“新三箭”，而今年以来，日本央行也开始实施负利率，但日本经济似乎并没有出现明显的复苏迹象，通货紧缩加剧，连唯一的遮羞布日股也持续走软。为了重振日本国内经济，另一种极端货币政策（直升机撒钱）遭到热议，上周宣布的经济刺激计划和货币政策新动向也广受关注。

随着日元受全球避险情绪的影响大幅升值，货币宽松被认为是压低日元币值的不二选择。但回顾“安倍经济学”的实施过程，我们可以发现，QQE一直扮演着核心的作用，但其边际效果却呈现出下降的趋势。所以不难看出，日本央行此次决定背后的逻辑是，在使用更多货币宽松政策工具之前，通过先推出被广泛接受的ETF购买扩容，并承诺全面评估货币政策效果来维持市场的信心底线，从而为一个更大的或另类的宽松赢得时间。

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