金程浅谈，一家之言，兼听则明，偏听则暗。

　　导读：人民币是否会持续贬值以及到底会贬值多少令市场猜测不停，更是耐人寻味的尤其是英国脱欧后，人民币汇率持续走低，央妈态度始终是“风轻云净”，各路分析似乎已经达成“共识”，这是我国央行有意让人民币有序贬值，而导致政策成行的则是我国国内“四大策略”以及中国抓住了两大机遇。

　　英国脱欧后，人民币汇率持续走低是我国央行有意为之？

　　策略之一是，货币贬值是没意义的，会侵害中国的名誉，危害人民币国际化，乃至也不能给出口带来多大推动力。

　　不过，笔者认为，人民币的任何贬值都将是为了保护央行的资产负债表，至于推动出口竞争力倒是其次。

　　策略之二是，尽管有资本外流，很多分析师依然认为金融危急产生的概性很小，这在一定程度上也是由于中国的储备率很高。

　　人民币对美元不断削弱的大背景是，我国正面对着资金的大规模撤离。2015年下半年的资本外逃大潮使得市场开始怀疑中国的外汇储备是否足够应对长期购买人民币，稳定货币的需求。路透的数据显示，6月间，中国储备增加134亿美元，至3万2,100亿美元，但距离2014年3万9,900亿美元的峰值还是差距明显。

　　策略之三是，做多人民币的交易已经过度拥挤了。美元要达到这样的流入规模，需要整整十年。突然间，资金想要离开了。当初，资金的流入支持了中国大规模的国内债务扩张，而在人民币不贬值的情况下，流出自然就会导致大规模国内债务收缩。他指出，看上去，我们所谈论的，是一场收支平衡危机。”

　　分析认为那种认为这是“纯粹国内”的问题，因此中国可以保护自己免于债务危机。

　　另外，如果中国央行要持续稳定人民币美元汇率，那么外汇储备就会不断收缩，而这就会直接对国内债务产生紧缩影响。

　　这是因为，每1美元流入外汇储备，中国央行就会发行6到7元人民币，然后将这些资金注入银行系统，在后者这里，这些资金将投入信贷，而这就意味着“成倍”的膨胀。如果美元流出中国，就会直接导致国内流动性环境收紧。

　　中国的经常账盈余规模，每季度也就是800到900亿美元，也不大可能为他们提供多大的货币支持帮助。笔者认为，相信这些可以让中国填上外汇储备缺口的看法，便是第四个策略。

　　综上，可以看出，促进央行采取有序人民币贬值策略的是中国国内主导因素，实际上，这是国际上综合因素决定的结果。

　　这其中包括英国脱欧和日元升值。

　　德银表示，人民币贬值伴随了英国退欧的风口，投资者大部分注意力被英国因素所吸引。而从这一轮人民币贬值从结果来看，市场对于这种“悄悄地”贬值也持接受态度。就目前的情况来说，所有的发展都在当局掌控之中。如果政策制定者的意图就是让人民币缓慢有序贬值，那么退欧这种消息就是最好的机会。

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　　除了英国退欧公投，中国可以让人民币贬值“掩人耳目”的另一个理由则是日元的强劲——今年以来人民币对一篮子货币大部分贬值要得利于日元的上涨。在全球货币战暂歇的环境下，中国没有必要让人民币大幅贬值来应对其他国家的货币贬值。而此前大量的CNH套利交易得到解除也让中国在汇率上可以更加游刃有余。外管局数据显示，和去年一季度相比，短期外债规模已经从1.101万亿美元下降至7,460亿美元。如果换算到外汇储备占比的话，则从30%下降至24%。

　　笔者预计，人民币贬值预期所引发的大规模套利交易平仓已成为过去式，因此未来即便人民币继续贬值，也不太会导致整个市场风险偏好的逆转。

　　本文由金程所志（微信ID：jcszkoko)供稿，于无声处听惊雷，敢讲话、讲真话，是财经爱好者不可多得的内参！