文/明月品金/金融分析师v-信：mypj924

　　原油跌跌不休，供应过剩愈演愈烈，未来，油价还将继续下行。那么，为何油价此番下跌周期如此之长?

　　由于油气行业的周期性，许多人会回看过去来推测未来，但过去的经验不一定总会提供确切的预测模型。通过2008年油价下跌周期和现行周期的对比，揭示了两个周期的差异。现在，油价同样在急剧下跌，但发生的背景完全不同，而其结果也截然相反。油价下跌的周期更长了，但触底反弹更迅速。

　　在过去一个周期中，沙特吃了俄罗斯和伊朗增产的亏，削减产量导致市场份额不保，这一次，沙特学聪明了，认为市场份额比现金流更重要。虽然全球消费量和生产量都在增长，但供需之间的严重不平衡导致了油价迅速下滑。

　　差异一：现在的石油周期价格反弹更高、更快。

　　上一次油价从30美元恢复到50美元，是在2008年12月到2009年4月之间，共126天。当时WTI原油价格从2008年12月19日的33.87美元涨到2009年4月24日的51.55美元。而在近期的周期中，2016年油价跌至更低的低点，速度也更快。从2016年2月11日到6月8日，WTI原油价格从26.21美元上涨到51.23美元，涨幅95.5%。与2008年周期126天涨价17.68美元相比，今年仅用了89天，油价便上涨了25.02美元。

　　尽管上涨更高、更快，WTI原油在这个周期过程中并没有出现像2008年那样的油价崩溃。自从触及50美元高位，油价一直在40-50美元区间浮动。而在2008年下降循环中，油价缓慢上涨至100美元，并一直保持在75美元以上，直到2014年底才再次崩溃。

　　美国页岩油勘探在2004年后开始繁荣，而早期是探索与过度繁荣的时期，在那段时间生产者所吸取的教训在今天得以派上用场。钻井时间更快，美国和加拿大的资本市场使拥有优良资产和业绩的公司更加繁荣。然而，市场也担心美国页岩油生产商恢复页岩油生产，将抹平油价的涨幅。虽然美国生产呈现稳步下降，但其产量仍高于许多分析师的预测，持续时间也更长。

　　现在市场正在远离原油泡沫，这与20世纪90年代的天然气泡沫不一样。想要改善供应过剩的局面不仅仅是减少产量，还要刺激对成品油的消费。

　　虽然WTI原油价格在触底后反弹更加迅速，但这一次的整体周期远长于2008年的周期。

　　从2008年7月144.29美元的历史高位到油价崩溃，再到油价恢复到50美元，一共历时294天。2014年欧佩克政策发生改变，油价开始下跌，而这次几乎用了快两倍的时间(567天)才恢复到50美元的水平。

　　差异二：这两次周期的重大差异在于生产商的反应。

　　2008年，欧佩克减产超过500万桶/日以应对价格下跌，从7月的3280万桶/日减少到2009年3月的2770万桶/日，而在减产中付出最多的就是沙特。到了2014年11月，当市场预期欧佩克同样会做此反应以稳定石油市场，由沙特领导的欧佩克做出重大的政策转变，宣布将其重点放在捍卫市场份额，而不是石油价格。

　　随后，欧佩克增产以打压生产成本更高的页岩油，再加上伊朗的国际制裁解除，为了重新捍卫市场份额，该国誓将产量恢复到制裁前水平。自从欧佩克不设置生产上限以来，石油产量一直在增加，而这是以牺牲委内瑞拉等成员国为代价的。

　　差异三：石油的消费量不同。

　　2008年石油产量下降，消费量也随之下降，但此次周期，消费量虽然随着生产量增加，但二者速度却并不一致，石油消费量难以吸收过剩的产值。2009年，石油消费量下降1.3%，而近期周期石油消费增长保持积极态势，但其恢复并没有如上一个周期那样显著，2009年石油消费量增加3.8%，但2015年，石油消费仅增加1.5%。

　　虽然油价被证明具有周期性，但2008年和2014年的油价下跌背景完全不同，结果也截然不同。目前的这个周期虽然石油价格恢复得更快，但全球供过于求的担忧依然存在，石油生产商没能维持这些收益。而欧佩克立场的改变导致其对市场产能过剩的影响不大，即使它想要重新通过产量来稳定石油价格也是很难的，因为沙特和伊朗的分歧之深，导致欧佩克难以达成共识。

　　原油市场供应过剩占据主导地位，油价料将继续下行，下跌周期无疑在加长，究竟何处是底?

　　明月品金投资分析师擅长(原油、白银、天然气)中长线辅以超短线布局，技巧博弈，风控管制，个人宗旨保持长期稳健获利，指导v信：mypj924