截止至2026年09月22日亚盘时段，昨日的美国早盘交易时段，现货黄金价格下挫，现货白银价格小幅走跌，这主要是因为美国国债收益率居高不下、美元走强，抵消了美伊局势紧张以及霍尔木兹海峡通航受限带来的避险买盘支撑。对黄金而言，这构成了矛盾信号：财政可持续性忧虑，从长期逻辑上利好硬资产;但短期现实传导是金融环境收紧、实际收益率抬升，对不产生利息收益的贵金属形成更高的压制。

　　鹰派货币政策仍是主导

　　上周五出炉的一系列经济数据给贵金属带来一定基本面支撑，但并未改变货币政策的约束条件。近期经济数据显示工业动能走弱、先行需求信号转弱，但尚未打消美联储对通胀的担忧。

　　芝加哥联邦储备银行行长奥斯坦·古尔斯比于周一早间表示，供给冲击或将迫使美国在就业与通胀之间做出“痛苦权衡”。市场因此持续关注：油价、服务业通胀以及人工智能相关需求，是否会令美联储的紧缩周期进一步拉长。

　　最新市场持仓情况整体偏向防御，但相比本月早些时候的极端单边行情，持仓结构已有所缓和。

　　美国商品期货交易委员会(CFTC)最新持仓报告显示，管理基金在纽约商品交易所(COMEX)的黄金期货净多头持仓为133116手，较前一周减少1856手;白银期货管理基金净多头规模更小，为13124手。

　　受上周五美国产出及领先指标走弱的数据影响，黄金多头持仓集中度高于白银，但市场宏观层面的价格波动，主要由美联储政策预期重估主导，而非经济增长担忧。

　　上周美国联邦公开市场委员会(FOMC)将联邦基金利率目标区间上调25个基点至3.75%﹣4.00%;利率期货市场定价显示，10月美联储再度加息的概率约为53%。短端收益率因此维持高位，支撑美元，也令黄金难以借经济走弱的数据实现一轮明确的向上突破。

　　霍尔木兹海峡仍是驱动黄金、原油以及油轮市场的核心地缘风险溢价因素。上周末，途经该海峡可追踪的大宗商品船舶通行量从一周前的37艘降至17艘;不过部分中东出口船只关闭应答器继续航运，贸易并未完全中断。因此当前局势并未形成全面封锁，但航运也尚未恢复正常。

　　扎耶资本市场首席投资官纳伊姆·阿斯兰认为，当前金价处在两股力量的拉扯之间：一方面中美贸易风险有所缓和，另一方面伊朗局势、俄罗斯制裁、安全谈判等地缘政治压力持续存在。他的核心观点是，黄金的避险买盘根基仍在，但高收益率仍是阻碍金价有效突破前期高点的主要因素。

　　地缘风险降温油价回调

　　布伦特原油当前在101美元/桶一带交易，较前一交易日回落约2%。西得克萨斯中质原油同步回落至93﹣94美元/桶附近。定价逻辑已从9月中旬那种“出口通道突然中断”的冲击交易，转向两条更细的线索：沙特东西管道能否按公开时间表部分复运，以及联合国大会窗口期内外交接触会不会把风险溢价再压缩一截。

　　本月布伦特原油曾录得109.70美元/桶附近的阶段高点，此后连续回落，说明市场正在重新拆解溢价结构，而不是简单线性外推中断叙事。

　　美国能源部长赖特表示，评估仍在进行，但复流时间“会按天数来衡量”，并提到沙特正设法把更多原油从霍尔木兹一线挪开。这句话的信息量不在态度，而在期限结构：若数日内真能恢复约200万桶/日至250万桶/日的流量，延布港待装库存被抽干的风险就会后移;

　　若实际吞吐低于“一半运力”的口头口径，或者泵站电气结构损伤把工期从数日拉长到数周，贴水结构会重新变陡。国际能源署口径显示，8月经霍尔木兹海峡的流量约760万桶/日，较冲突前大幅收缩;

　　延布与富查伊拉等绕行出口8月已回落到约550万桶/日。管道停运是在绕行流量已经下滑的背景下叠加的，因此复运进度直接决定三季度实物缺口是被部分填上，还是继续靠其他产区增量硬扛。

　　第81届联合国大会一般性辩论定于9月22日至26日及28日在纽约举行。伊朗总统佩泽希齐扬已确认率团出席，并计划在大会阐述立场、与多国领导人接触。美方已批准核心代表团入境签证。美国总统特朗普表示，“大概愿意”在联大期间会见佩泽希齐扬，同时称目前处于决策阶段。

　　这类日程对原油的冲击，本质是压缩或重新打开近月风险溢价，而不是立刻改写地下储量。市场此前给中东冲突、水道受限和基础设施袭击贴上了一层快速可变的溢价;一旦出现可核验的接触，近月合约往往先于远月做出反应，因为近月承载的是“本周能不能装船、保费会不会再跳”的现金流。

　　反过来，若会晤停留在姿态、水道袭扰再度升温，溢价会以同样的速度贴回去。霍尔木兹通行、红海袭扰和管道修复是三条并行的物理约束，外交日程只能改变这三条约束被市场同时定价的权重。