文/鸿鹄论金
导读： 沃尔特·施洛斯的一生经历过18次经济衰退，他曾得到“价值投资之父”本·格雷厄姆的亲传，并被巴菲特赞誉为“超级投资人”。本文他将分享打败18次经济衰退，获得稳定盈利的秘诀。 沃尔特·施洛斯的一生经历过18次经济衰退，但他执掌的基金在近50年的漫长时间里长期跑赢标杆股指；他曾得到“价值投资之父”本·格雷厄姆的亲传，与“美国股神”巴菲特共事，并被巴菲特赞誉为“超级投资人”。
 
开场白：
我1955年开始我的事业。之后我呆在这个领域，直到2003年，也许是2001年，我不太确定具体的年份了，当年我儿子过来对我说：“父亲，我再也找不到便宜的股票了。”我说：“到我这年纪，让我们退出吧”。我只是知道市场的正向泡沫化发展，因为高科技公司正在起着疯狂的作用。当这些事情发生，你发现，你不得不工作三年去补偿过去三年失控时发生的一切。
 
提问1：能描述一下您和格雷厄姆的关系吗？你是如何进入这个行业的？
回答：当我父亲失业，家庭没有收入的时候，我出门开始工作。我去了Carl M. Loeb公司当“跑腿”经纪人，后来这个公司改名叫Loeb Roades公司。之后我被Loeb公司送到了纽约证券交易所参加培训，公司想教会我们股票是如何交易的。在那，格雷厄姆教授了一门数据分析的课程。我学习了其中的两门课：证券分析和高级证券分析。
我认为格雷厄姆非常的棒，巴菲特曾说，你没见过格雷厄姆，就不会理解他的立场。凑巧的是，我为格雷厄姆工作了数年。有次，格雷厄姆在办公室接到他律师的电话，告诉他用170万美元买下政府雇员保险公司的收购成功了。他对我说，沃尔特，如果这次投资失败了，我们就把这家公司清算掉，拿回我们的钱。这件事表明，当你做出一个买入的时候，有时你自己都不确定这次买入多伟大。
 
提问2：您有什么方法能尽可能减少犯错吗？我知道犯错是难免的，比如在企业估值中，证券的选取中。
回答：我不喜欢亏钱。所以我力图购买有防御性的，在低位的股票。当股票涨起来的时候，我就放手让股票自己照顾自己，所以最主要的事情是寻找没有很多负债的公司。我喜欢拿到公司的年报，通过代理委托书（proxy statement）和年报，来了解董事持有多少股票，谁持有大量这个公司的股票，还有公司的历史。
 
不购买大规模负债公司的这个想法，也许会因为杠杆的原因最后不能凑效。所以我喜欢选择股价创新低的股票。当股票创新低的时候，往往意味公司遇到麻烦。我不喜欢负债，负债总是制造许多麻烦。如你所知，如果你阅读MBIA（美股行情服务公司）和其他的一些向外借钱的公司，你会发现他们正有麻烦。
 
我喜欢购买资产简单的公司，他们没有很多负债，同时管理层持有大量的公司股票。你也得关注公司历史，公司在所在行业经营多久了，他们所在什么行业。我更喜欢看着数字，而不是人本身。如果他们没有太多的负债，要安全的多。偶尔当一个公司想要收购其他公司的的时候，也会背上负债。但是如果你查阅公司的历史，通过Value Line你能查阅公司过去10到15年的历史，看他们过去和现在处于什么位置。 

提问3：当购买股票的价格开始下行，您是继续买入，还是重新思考自己的选择是否正确？因为您说过您喜欢在股价跌的时候买入，您是喜欢10元的时候，还是更喜欢5元的时候？
 
回答：事实是，如果上次你买入了股票，遇到了问题，股价下行，你能做的应该是很满足能够以更低的价位买入你核查公司有多少债务，公司的历史。股价也许能从12涨到100，又从100跌到70。这机会很棒，但是别忘记几年前这家公司的股价曾经是10元。所以，当你投资的时候，要尽力保护自己的资产。
 
当然不同的人有不同的保护方法，有些人比你掌握更多的信息。我只是不想亏钱，所以我尽力保护钱。我的方法是，如果我喜欢某个公司，认为它不错，我会买入更多。如果你是股票经纪人，大多数经纪人不喜欢推荐股价正在下跌的股票。因为，心理学上，他们的客户不喜欢这类股票。如果他们每股30元买入，当股价跌到每股25元，他们不会给自己的客户打电话，说我们在25元再买些，然后股价继续跌到了20。
 
所以，多数情况下，经纪人不会建议你在下跌时买入更多。尽管这在心理学上不错，但是对于不是专业投资领域的人来说，当股价从30跌到20时，他们会因为亏损而紧张不安。而如果股价从20回涨到30，经纪人会打电话给客户说股价又涨回来了，你可以考虑卖出了。我不喜欢这样卖出股票，仅仅是因为价格又涨回到我买入的价格了。通常情况下，我买入时股价正在下滑，因为公司正处于麻烦中。如果可能的话我会努力持有到获利50%。 假设我30买入，股价涨到50，我就卖出。曾经遇见过股价继续涨到200的情况。所以，你也许得乐意犯错。因为我不喜欢亏钱，所以我以前提到过我不喜欢负债。
 
提问4：股价下跌的时候，您怎么判断不是内在价值发生了变化，而股价无法涨回来？
回答：我倾向于购买股价低于公司账面价值的股票。我也喜欢负债很少公司的股票。负债能让很多人陷入麻烦中。你们只需要看看ATM机器，许多人负债无法偿还，走向了破产。（译注：施老可能说的是国外人在ATM上透支而破产）。我对借钱非常的不安，我想多数人都忘记了，负债制造许多的麻烦，所以我们能竭尽全力避免负债。
 
如果你购买某个公司，除了阅读Value Line，你得找到公司的年报，查阅他们的财务报表和公司历史。你就会发现这家公司可能有问题，那样你就不会想拥有这家公司了。但是我确实发现过公司股价大幅低于它的账面价值，过去20年的历史表现上佳。这样的情况下，你就会非常有信心，尤其当公司的负债还很少，而公司的管理层大量持有本公司的股票时。
 
提问5：我想知道您是愿意以合理的价格购买一个杰出的公司，还是愿意以特别划算的价格购买一个不错的公司？
回答：这是个好问题。 我不认为我会为了一个好的公司而支出它所值的价格。我愿意购买好的公司，但是我需要价格上的折扣。我寻找盈利，厌恶亏损。如果你留心，有时候当人们感到不安，你就有机会以合理的价格买入一个好的公司。我无法总结一个通用的规律，因为每个公司都不一样。但如果你想获利，你当然会想买入某个股票，他的价格在之后的几年能上涨50%，你这时候需要耐心。
 
记得1952年的一天，有家分析公司A发现了一家发明复印机的公司B，认为公司B前途无量。公司B的股价当时每股20美元。之后B度过了经济萧条期。 我找到格雷厄姆说，公司B有个复印机的新产品。格雷厄姆说我们不会买入这种类型的公司，之后这家公司的股票在拆股后达到1千、2千美金。但是格雷厄姆是对的，你不确定这个产品会大获成功。我们当时所知道的就是那个分析公司A认为该公司B很棒。
 
所以，我投资的时候会尽力避免亏损。想不亏损，我常常买入遇见麻烦的公司。这些有麻烦的公司时常会获得帮助。如果这个公司当时没有负债，你就不需要担心它被清算。股市常常做出情绪化的反应，利空带来问题，所以你自己得避免情绪化。
 
提问6：有时我们会过早的卖出一次成功的投资。作为一名成功的投资者，您能否谈谈何时卖出，您是一次全都卖出，还是一部分一部分慢慢卖出？
回答：这是个好问题，我会说我不知道什么时候卖出。当股价走高，基本上局势就变得脆弱敏感了。比如你买入价格为50元，现在为100元，我很有可能就卖出了，因为我已经盈利100%，我不想再为此烦心了。我为格雷厄姆工作的时候，我们有个尺度。他不会一次全卖出，一般会卖出85%左右，根据持有的时间长短而定。通常我们持有股票3年左右。
 
你持有一段时间，获得了一些报告，你得观察这段时间公司的表现。当你已经获利了，我喜欢获利，但是我没有卖出的公式。没有这样的公式，规定上涨了50或100元就自动卖出。你得保持观察，股价有下行的可能，当股价上涨时变得脆弱。当从50涨到100美元，之后又跌回50美元，你会觉得自己很愚蠢，没有利用波动，所以通常我倾向于在上涨的过程中卖出。
 
问题在于如何选择卖出的时机。对此问题有个评论，你也许会感兴趣。格雷厄姆在他第三版的《证券分析》（1951年出版）中说过，在536页上讨论了价格和价值，在726页上，他讨论了一些特殊事件（special situation investing）。我在哥伦比亚大学演讲的时候举过这个例子。我在那告诉他们快餐连锁店麦当劳的例子，麦当劳的股价曾经下跌很多，到14美元每股，当时公司遇见了一些麻烦。
 
这时我使用了格雷厄姆的公式。我给你读读这个有趣的公式。“让G代表投资成功所预期的盈利，用点数表示，L代表投资失败可能的损失，也用点数表示，C代表成功的几率百分数，Y代表持有年数，P代表关注股票的当前股价”。这是个简单的代数公式，你能自己做出判断。这个公式的魅力在于，你能把自己的估值标准代入进去。在这个例子里，我认为麦当劳价值22美元，当前价格才14美元。如果你当时买入，等股价涨到22卖出，两个相差8元，你获利8个点，成功的几率我认为是75%，预计需要两年才能涨到22。这样计算出来的年复利19%。
 
这个公式的魅力在于你自己判断，自己决定，选择和估计股票的价值，看是否值得投资，你在《证券分析》第三版中可以查到。我之所以举这个例子，是因为格雷厄姆写这本书时曾对我说，我有许多内容需要决定，你告诉我应该在书里写些什么。我选择了这个我认为很有趣的公式。因为你能自己决定，公司价值几何，需要多久才能达到这个价值。 

提问7：我想问您最后一个问题。在您投资生涯里，在过去的50多年里，您学到的最重要的事情是什么？
回答：诚实是你能拥有的最好的东西，可以解决许多问题。你道德端正，我想着基本上受你的家庭熏陶而形成，就会远离麻烦。
 
笔者是一名现货投资分析师，专注投资方面。做投资，学习第一，赚钱第二，这样的投资才是有价值的。选择大于努力，做对一单只能获利一次，跟对一人方能获利一生。
 
鸿鹄寄语：交易要掌握正确的买卖点，盲目的操作只会让自己的利益收到亏损。掌握好买卖点，才能让自己的投资得到回报。如果有兴趣了解更多投资技巧或者存在疑惑的朋友，可以添加鸿鹄论金的微信w582998657，Q582998657进行交流。