前言：

鉴于汇率政策表述的原则性和验证的困难性，媒体有意无意的不实报道可能还会再现。如要最大限度避免后者的发生，或许需要进一步完善关于汇率政策的沟通

人民币汇率问题似乎难以远离聚光灯。2016年6月30日下午，路透社冠以 “独家”字样发布： “知悉政策的消息人士表示，中国央行愿意让人民币兑美元汇率在2016年跌至6.8以支撑经济”。此则报道被市场人士认为触发了日间人民币汇率的显著波动。

当天稍晚时分，人民银行发表声明，谴责“少数媒体连续发布有关人民币汇率的不实消息，在关键时点误导舆论，扰乱外汇市场正常运行秩序，客观上助长了一些市场投机力量做空人民币”，并表示“保留通过法律途径追究相关责任的权利。”

媒体对人民币汇率的报道虽不时有夸大其辞、捕风捉影的嫌疑，但也反映了市场对人民币/美元汇率贬值风险的持续关注。其宏观经济背景乃是，中国仍在摸索应对经济“三期叠加”及增长率下行压力，而美国经济相对稳定、大体进入加息周期。

此外，尽管货币当局多次就人民币汇率形成机制与市场沟通，包括阐述“前日收盘汇率+一篮子货币汇率变动”，但市场似乎需要更多的时间理解、验证货币当局的政策立场。例如，为何新机制希望市场关注人民币对货币篮子的汇率而非对美元的汇率，但并非每个交易日公布人民币对货币篮子的汇率指数？如何理解今年以来人民币对主要贸易伙伴货币的平均汇率贬值已经超过5%，但人民银行认为“人民币对一篮子货币汇率保持基本稳定”（图1）？　　

　　即使路透报道的“人民币兑美元汇率在2016年跌至6.8”成真，不过相当于人民币/美元汇率在半年内贬值2.5%，折合年度贬值5%。这个双边汇率变动速度与“2005年7月人民币人民币汇率体制改革”至“2008年夏季为应对国际金融危机而稳定人民币/美元汇率”期间该双边汇率的年平均变动速度大体相当。人民币/美元汇率处在升值期间时的变动规律并不能直接套用到人民币对美元汇率承受贬值压力的期间，但不免成为市场理解当下政策意图的参考。

总的来看，鉴于中国应对“三期叠加”、改革转型不可能一蹴而就，市场对人民币汇率贬值风险的关注在较长一段时期内还会持续，人民币汇率不时还会成为焦点；鉴于汇率政策表述的原则性和验证的困难性，媒体有意无意的不实报道可能还会再现。如要最大限度避免后者的发生，或许需要进一步完善关于汇率政策的沟通。

似乎“稳中有动、动中有贬，规则与相机抉择相结合”是对人民币汇率政策实践合乎实际情况的理解与表述。

具体而言，人民币对美元汇率主要体现为“稳中有动”（图1）。“动”既是让市场力量影响汇率的必然结果，也是在“独立的货币政策、固定汇率与资本账户完全开放”三者不可兼得（国际经济学所谓的Impossible Trinity）的情况下，强调货币政策独立性的合理选择。“稳”则既有中国经常项目持续盈余这一基本面的支持，又符合在市场仍高度关注该双边汇率、国内不少主体汇率风险管理偏弱等背景下促进经济金融稳定的需要，亦有利于处理国际经济关系。其定量表述则是，人民币汇率中间价逐日波动与日间波动实际幅度扩大，但人民币对美元汇率年度波动幅度并不很大、不超过某个范围，例如5%。

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人民币对货币篮子的汇率则可能在一些时段更多体现为“动中有贬”（图1）。尽管中国无意通过人民币汇率贬值提升贸易竞争力，但是并不排除在对外贸易表现疲软的时期，人民币对货币篮子的汇率在市场力量驱动下走弱。按照 2010年时任人民银行副行长胡晓炼对管理浮动的阐述，“根据（国际收支）经常项目、主要是贸易平衡状况动态调节汇率浮动幅度”正是管理浮动制度安排的一项内容和优势。2016年初周小川接受《财新周刊》专访、谈及人民币汇率时，亦提及“未来还会引入宏观经济数据对汇率发生作用的机制”。

就汇率政策与市场详细沟通、汇率政策高度透明可能产生的负面影响在于，市场或利用对政策的了解建立外汇头寸、反过来导致汇率政策目标难以实现。

不过，设计良好的政策应可望抑制此类风险。过去数月间，人民币对美元汇率中间价逐日波动幅度较先前时期放大（图2），应有利于打击外汇投机、甚至所谓的“恶意做空”: 设想如果有投机者预计2016年年末人民币兑美元贬值2.5%（数学上表达为预期“均值”），但因该双边汇率逐日波动幅度、日间波动幅度较大，年末人民币对美元汇率的不确定性很高，例如有显著概率偏离预期均值上下1—2个百分点，则很难低风险套利。　　

　　结合上述分析，可以认为货币当局近期的汇率政策与实践有较强的“逻辑自洽”性与合理性:

（1）中国经济基本面与国际政治经济关系不支持人民币汇率长期贬值；但不排斥在市场行为驱动下，允许短期内人民币汇率相对于长期趋势走弱；

（2）因现阶段市场不完善、完全由市场决定的汇率容易出现不利于经济金融稳定与发展的“超调”现象，故需对汇率浮动情况实行管理和引导，支持市场以非破坏性方式寻找、保持汇率水平合理均衡；

（3）汇率更大程度市场化的实现途径可以是，由政策引导的可控的 “增加汇率灵活性/波动性”逐步相机过渡到“由市场力量驱动的汇率灵活性/波动性”。

唯上述政策的平稳落实离不开有效的外汇管理。

从国家外汇管理局监测的一项可以反映外汇管理有效性的指标—国际收支“净误差和遗漏”对“商品进出口总额”的比率—来看，最近一年来加强外汇管理取得了明显的成果，但仍有改善的空间（图3）。如不能切实巩固外汇管理，以低成本方式实现管理浮动的难度会加大，对人民币汇率政策立场可能改变的猜疑更容易再度浮出水面。

  撰写：一叶老师（威信957445737）致力把握经济金融走势，对现货天然气、原油、白银、沥青等投资产品有深入的研究，如果你做单不顺或投资资金缩水，可以关注本人。每天行情波折不断，我所能做的就是用我多年的实战经验，给大家帮助，让您的投资决策和经营管理走在一条正确的航向上！