导读： 50美元/桶是近期原油价格面临的一个怪圈，而页岩油的生产复苏进程则是油价能否突破怪圈的重要因素。从页岩油生产商套保的价格水平来判断，油价的底部与顶部也都呼之欲出。

　　几周以来，油价在30日均线49美元/桶附近震荡。虽然120日均线已经呈上升趋势，但油价屡次突破50美元/桶都不能上行。50美元/桶是近期原油价格面临的一个怪圈，如原油价格维持50美元/桶，会刺激页岩油生产吗？

　　如今影响供需最大的因素是沙特于上周宣布停止石油价格战，根据JODI数据，沙特原油出口达到6个月以来的低位，4月份沙特出口量约为740万桶/天，环比减少10万桶/天。同时，卡塔尔原油出口也降至了低位，中国方面原油进口的数据已经开始下滑，供应方面有低于预期的可能性。

　　而且，北美页岩油生产商负债的盈亏平衡点为25000美元/天，多数的生产商位于盈亏平衡点以上，负债率较高。但是，页岩油气生产商在面临短期债务到期时，必须减低成本，二月份每千立方英尺的操作费用为2.25—2.42美元，近期降至每千立方英尺1.85—1.97美元。生产商公司页岩油的盈亏平衡点也降低了，其中Halcon的盈亏平衡点为69.5美元/桶，Fort Berthold Bakken的盈亏平衡点为30.50美元/桶。同时，生产商通过套保手段，维持稳定的现金流。

　　市场是震荡的，生产商为了锁定利润，会使用金融衍生品工具进行对冲，一是本年度的阻力位是50美元/桶；其次由于地质情况不同，一些生产商在40美金/桶的时候就进行套保操作。Permian盆地的投资回报率较高，生产的盈亏平衡点也低，多数生产厂商在40—50美元/桶就进行套保；随着油价的上涨，Eagle Ford和Bakken的生产商业进行套保操作，其套保操作的价格区间为55—60美元/桶。

　　由于信息来源不同，对页岩油生产商盈亏平衡点的估算也不同，但是分析盈亏平衡点还是有现实意义的。例如，Eagle Ford的盈亏平衡点通过分析后，就低于市场的预期，SCOOP、STACK的盈亏平衡点高于市场预期，所有的生产商都要适应当前的低油价情景，降低生产操作费用，甚至转移生产区域。

　　一些小的页岩油生产商，其操作费用也可以降得很低。例如，2016年APC公司的单井费用为240万美元，其进行对冲的产能约8.3万桶/天，最高为63.82美元/桶，底部为54.46美元/桶，次底部为42.77美元/桶。

　　总得来说，在低油价下，众多的页岩油生产商进行生产套保操作。短期来看，有可能会抑制油价的进一步上涨，但是很多生产商的套保价格是位于40美金/桶的低位，它们都期待油价的进一步上涨，建议继续关注页岩油主产区的变化。

　　因此，在50美元油价下，会刺激页岩油生产商加快页岩油的生产，但两级分化严重。在一些甜点区，盈亏平衡点较低的区域，生产商会加大生产的力度，在一些盈亏平衡点较高的区域，生产商会收缩资金，甚至封井将资金转移至甜点区。而页岩油生产商的套保价格较低，大致为40美元/桶。因此，近期原油价格的底部初步估计为45至47美元/桶。而近两个月，生产商的套保价格区间为55至60美元/桶，因此原油价格的顶部估计为55至60美元/桶。

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