摘要：9月铜价冲高回落，全球进入降息潮，中美贸易摩擦短期缓和，欧美经济不及预期，铜价高位回落。从铜供应端来看，矿山产量增加预期不大，低加工费表明铜精矿供应仍偏紧。下游需求疲软，空调及电网投资不及预期，汽车行业整体处于下滑期，新能源汽车产销两旺，但增量有限。技术上看，铜价处于区间震荡，但下行趋势未改。后期关注沪铜指数45500-49000元/吨波动区间。

　　操作策略

　　对于基差套利者，可在400点附近做空基差，等待基差修复至均值0附近。对于短线投机者布局者可参与沪铜1911合约的反弹，买入点在46500-47000区间，止盈点在49000附近，止损在45800附近；套期保值者，可等待49000附近的抛空机会。

　　一、行情回顾

　　9月铜价冲高回落，月初央行释放流动性，多头发力将铜价推升至47000附近，月中中美第十三轮贸易谈判释放出缓和的气息，铜价连续大涨三个交易日，逼近48000点。中下旬，国内公布的经济数据不及预期，多向数据显示经济疲软，欧美经济数据持续走弱，全球经济下行压力增加，铜价回落至47000附近。四季度铜价会对46000的支撑进行一次确认，如果支撑较强会再次反弹，反之则跌破支撑线，向下寻找支撑。

　　　　　　　　　　　　　　　　图表 1：沪铜指数日K线走势图

　　从近两年铜的基差走势来看，大部分在-400-400这个区间内运行。 近期加工费继续下行，铜精矿供给仍然偏紧，现货升水幅度扩大至210元/吨，突破了盘整区间，后期关注基差套利机会。

　　二、全球经济下行，贸易摩擦短期缓和

　　2.1欧美经济下行压力大

　　近月来，世界主要经济体的PMI均出现趋势性下行。美国8月Markit PMI初值环比继续下滑，跌至49.1。其中，服务业PMI就业分项指数续创2017年6月份以来新低，预示着未来增长动能的减弱。欧洲方面，制造业仍为欧洲经济主要疲软领域，数据表明第三季度欧洲GDP疲软的表现并非暂时性现象，经济放缓可能将成为2019年的主要趋势，未来大宗商品的走势表现可能不容乐观，铜价有下行压力。

　　2.2 国内供需两弱

　　2019年8月工业增速4.4%，较7月继续下滑，并创下09年3月以来新低，工业生产压力依然较大。前期“抢出口”推高基数，拖累出口依赖度较高的装备制造。1-8月全国固定资产投资同比增速回落至5.5%，其中8月同比增速下滑至4.2%。1-8月制造业投资同比增速回落至2.6%，前期盈利下滑依然拖累投资。8月份，规模以上工业增加值同比实际增长4.4%，比7月份回落0.4个百分点。PPI与工业增加值双双下滑，表明我国生产需求两弱。

　　2.3中美贸易摩擦缓和

　　新华社北京9月11日电（记者申铖、韩洁）根据《国务院关税税则委员会关于试行开展对美加征关税商品排除工作的公告》（税委会公告[2019]2号），经国务院批准，国务院关税税则委员会11日公布第一批对美加征关税商品第一次排除清单，对第一批对美加征关税商品，第一次排除部分商品，自2019年9月17日起实施。

　　综合路透社和美国消费者新闻与商业频道（CNBC）报道，美国贸易代表办公室当地时间周五（20日）发布了三份《联邦政府公告》，称应美国企业1100份豁免申请，免除了多种中国产品的关税。中美第十三轮贸易谈判取得了比较好的进展，中美双方取消了部分加征的商品关税，这表明贸易谈判出现了缓和的迹象。

　　（一）供应预期仍然偏紧

　　1.四季度矿山供应增加预期不大

　　据媒体报道，国有的印度斯坦铜业公司（HCL）制定了一项战略，其中包括重新开放封闭的铜矿山，到2024年将产能提高到每年2000万吨。2019年增量还需关注南方铜业和嘉能可：根据我们对境外矿企的跟踪，预计2019 年境外铜精矿增量约43.8万吨，较2018年的增量80万吨大幅减少，其中第一量子（Cobre Panama）、嘉能可 （Katanga）、南方铜业 （Toquepala）是主要增量来源，自由港（Grasberg）是减量主要来源。2019 铜矿产量增量有限，另外，由于十大铜精矿企业新增产能进展来看， 预估较大程度后延，铜精矿供应持续紧张。

　　2019 年7 月，敲定三季度的 TC 地板价为 Mids-50（55 美元/吨上下），TC 以 55 美元/ 吨为基数。此外，智利矿业巨头 Antofagasta 与江铜、铜陵有色签订 2020 年上半年TC长单，价格为 mids-60（65 美元/吨上下）, 逼近国内炼厂的盈亏线。截至8月底，现货加工费下降至55美元/吨。铜加工费的走低打压了冶炼厂的加工积极性，不利于精铜的生产。

　　2.废铜进口将会明显减少

　　2019年8 月份，固废中心网站公布第三批限制类进口废铜批文，包含了六类废铜进口批文名单， 涉及进口废铜批文总量为 87680 吨。 目前三次批文总获批 45.26 万吨，按 80.42%的品位测 算，合计金属量为 36.39 万吨。目前废铜的进口量逐步下滑，8万多吨的进口额对铜价的影响将原来越小。

　　3.国内精铜产量下滑

　　由于今年废铜使用减少，使得精铜消费大幅增长，国内库存逆季节性持续去化。此外，国内精铜产量保持两位数增长，但依旧无法满足国内消费，精铜大量进口也带动海外库存去化，精铜产量下滑对铜价有支撑。

　　4.国内外库存双双回升

　　截止9月23日，伦敦金属交易所铜库存为28.4万吨，与6月23日相比增加了3.6万吨，库存小幅增加；上海阴极铜库存14.14万吨，与6月21日相比增长0.7万吨。

　　（二）四季度下游需求并不乐观

　　1.空调产量增速下滑

　　据国家统计局数据，2019年8月份，空调产量为15239万台，同比下降2.9%。受到全球经济下滑、汇率波动、贸易战的影响，厨电、洗衣机、冰箱等家用电器订单压力较大。下半年国家对地产维持调控，空调需求难有较大改善，后期关注贸易摩擦能否缓和，如何缓和将会对需求有提振作用。

　　2.电网投资增速仍弱

　　国家电网承诺2018年电网投资投入4989 亿元，较2017年实际投资增长2.8%。此前历年国网的承诺值和实际值来看，每年均超额完成指标。上半年电网基本建设投资完成额保持增长，但是增速全部为负数，6月份增速下跌19.3%，电网投资未达预期。

　　3.汽车行业表现疲软，新能源汽车产销加快

　　2019年8月，汽车产销量均未达到200万辆，行业产销整体大幅下降的情况虽有所改变，但面临的压力仍没有有效缓解。8月进入车市产销回升期，环比开始呈现增长，但增幅并不明显，上半年国五车型促销透支影响还未完全消退。不过每年四季度汽车产量将会提升，继续下行压力不大。

　　值得一提的是，2019年8月，新能源汽车产销分别完成8.7万辆和8.5万辆，比上年同期分别下降12.1%和15.8%。累计方面，1-8月，新能源汽车产销分别完成79.9万辆和79.3万辆，比上年同期分别增长31.6%和32.0%。

　　四、技术分析

　　从沪铜指数的周线走势来看，铜价在经过长达一年的震荡下跌之后，近期受到60日均线的压力回落。从图中可以看出6月份之后46000点附近的支撑非常强，这也是2017年以来的重要支撑位。对于四季度的走势我们认为大概率先下跌至46000点附近确认46000附近的支撑，然后反弹，如果60日均线的压力仍然较大，铜价就会继续回落。预计波动区间为45500-49000。

　　五、结论以及操作策略

　　9月铜价冲高回落，全球进入降息潮，中美贸易摩擦短期缓和，欧美经济不及预期，铜价高位回落。 从铜供应端来看，矿山产量增加预期不大，低加工费表明铜精矿供应仍偏紧。下游需求疲软，空调及电网投资不及预期，汽车行业整体处于下滑期，新能源汽车产销两旺，但增量有限。技术上看，铜价处于区间震荡，但下行趋势未改。后期关注沪铜指数45500-49000元/吨波动区间。

　　对于基差套利者，可在400点附近做空基差，等待基差修复至均值0附近。

　　对于短线投机者布局者可参与沪铜1911合约的反弹，买入点在46500-47000区间，止盈点在49000附近，止损在45800附近；套期保值者，可等待49000附近的抛空机会。

　　六、风险分析

　　当出现一下几种情况时，可能会影响我们对行情的判断，届时希望投资者适时的调整头寸规避可能的风险：

　　（1）央行进行降息，市场流动性得到大幅改善，铜价单边上涨直接突破50000点附近的压力。

　　（2）中美贸易战谈判进程出人意料的顺利，市场对经济增长情绪转好，也会对铜价形成正面作用。

　　（3）全球降息之后，经济很快有所反应，铜价暴涨；发生矿难或者罢工也会导致铜价大涨。