在周末诸多重磅利好消息的刺激下，A股应声大涨，上证指数收涨于2.55%

回顾周末，G20峰会顺利召开，谈判结果显示中美贸易摩擦有望迎来阶段性缓解，叠加后续国内将召开改革开放四十周年大会及中央经济工作会议，预计A股市场整体风险偏好水平将有所提升。

中金所宣布股指期货的第三次松绑，再到银行理财子公司新规的落地，长期绷紧神经的市场终于轻松不少。股指期货的松绑利好对冲基金后续表现，或给中小票引来增量资金。

当前市场估值处于历史低位，从中期来看，随着股票质押问题趋于缓解、宏观流动性环境改善、政策利好进一步出台，结构方面，重点选择前期受制于民企融资难、贸易摩擦且具有确定成长性的板块，如计算机、通信等板块；同时，需要适当规避受到经济下行周期负面影响较大、估值偏高的标的。

大牛市的三波上涨，在前面的文章中有阐述，第一波是以成分股为主的上涨，第二波是成长股，第三波是重组股。这是建立在十几年乃至几十年牛市视角下的轮动，偏重于宏观。对于个人投资者而言，更为实用的是每轮上涨中的板块间的轮动节奏把握。

任何牛市，以成分股的集体上涨为序幕是多数情况，金融板块首先要上一个台阶，二三线股才能打开价格空间，这是比价关系在整体市场中的作用之一。而任何有点规模的牛市，至少指数要形成一个日线中枢之后，才有可能在后续的上涨中形成日线级别的盘整背驰而结束。而规模更大的，像05年与14年的这种牛市行情，在沪指或者深指形成一个周线盘整之前都不会结束。而因为大多数的个股，尤其是成分股的走势，与相应指数一般都有对应关系，这种对应关系不是绝对的，但也至少占到八成以上。

前文对底部区间有过详细的论述，同时讲过牛市形成的节奏。那么今天就从版块轮动节奏的角度，理一理现阶段中等级别反弹中的第二波行情成长股（成长类价值投资）投资逻辑。

当我们说成长股时，实际上我们在说一种投资理念，寻找业绩持续增长的标的应该是股票投资者始终关心的话题。但是每个行业都有成长股，也不是只有中小市值公司才有成长性，也不是科技股才有成长性，因此成长股是一个非常宽泛的概念

投资人都喜欢成长股，因为成长股能带来三年一倍，五年三倍，七年十倍甚至更高收益的可能，但怎样才能抓住这些优秀公司呢，以下就综合阐述一下成长类价值投资（成长股）投资逻辑

一、什么是成长股？不同的投资者有不同的定义，这里主要是分两大类的：

一类是低估类价值投资（也就是一般投资人认为的价值投资，以格雷厄姆和巴菲特为代表）；低估类价值投资不太在意公司增长性有多高，对收入，利润指标不是太在意，稳定增长就好（5%以上即可，当然如果有高成长则更好），更在意资产的内在价值和目前价格的差价，对净资产收益率比较重视，对资产负债表更加重视（当然不是不重视利润表，现金流量表），对PB比较重视，而且大多是大盘股为主。比如品牌中药云南白药，东阿阿胶等，银行类，上汽集团等等，一旦估值低于内在的价值就可以买入，赚的利润就是之间的差价。

一类是成长类价值投资（也就是成长股，以彼得林奇和费雪为代表）；成长类价值投资非常在意公司的收入，利润增长，需要快速增长（20%以上，我的要求是30%以上），更在意公司持续高增长，对收入，净利润增长速度比较重视，也重视净资产收益率，对利润表更加重视（当然不是不重视资产负债表，现金流量表），对PE比较重视，大多以中小盘为主，比如我自己买的安琪酵母，涪陵榨菜，金禾实业等等，需要的是在合理的价格买入即可（当然如果还要低估就更好了），赚的是公司高速成长带来的收益。

这里对成长股再补充一下，成长类公司具有核心竞争力，其收入及扣非净利润增长速度远高于整个国家和本行业的增长，且持续高增长3年-10年以上的公司。

二、怎样发现成长股？

成长股具有非常快速成长的趋势，也具有鲜明的特征，其中最重要的一个特征便是净资产收益率在15%以上，且收入增长，毛利率净利率，净资产收益率呈上升趋势。

（一）快速增长型（150亿市值以下的小黑马或150-300亿市值准白马），80%的仓位左右。

1.收入增长率：15%以上；2.扣非净利润增长率：30%以上；

3.毛利率30%以上；4.净利率：15%以上；

5.净资产收益率：15%以上；

6.市盈率40倍以下，越低越好（医疗器械类适当放宽）。

比如：安琪酵母，涪陵榨菜，好太太，葵花药业，基蛋生物，顾家家居，健帆生物，通策医疗等等。

（二）稳定增长型（500亿市值以上大白马和300亿-500亿市值的小白马），20%仓位左右。

1.收入增长率：10%以上；2.扣非净利润增长率20%以上；

3.毛利率30%以上；4.净利率：15%以上；

5.净资产收益率：20%以上；

6.市盈率30倍以下，越低越好（医疗器械类适当放宽）。

比如：格力电器，老板电器，苏泊尔，海天味业，济川药业，贵州茅台，五粮液，通化东宝，泰格医药，乐普医疗，片仔癀等等。

（对于毛利率和净利率，个别优秀的公司因特殊行业及商业模式不一样可以特殊研究处理，比如顺丰控股，亨通光电，永辉超市这类）

（三）其他指标

1.应收账款、预付账款的变化呈减少趋势更好

2.应付账款、预收账款的变化呈增加趋势更好

3.经营性现金流的变化，呈正向增加趋势越好

4.有息负债：越少越好。

5.长期看5-10年公司收入增长率毛利率净利率净资产收益率是在不断的上升，或者说稳定在一个高位水平上（长期看更偏重于稳定）。

6.短期2-3年，公司收入增长率毛利率净利率净资产收益率是在不断的上升，或者说稳定在一个高位水平上（短期看更偏重于上升）。

7.结合行业，公司产品，发展趋势综合判断

三、容易发现成长股的领域

1.行业龙头

行业龙头在行业集中度不断提高的过程中能享受更多的红利，进一步拉开与竞争对手的差距，对于大行业可以选择前三，小行业选择老大更好。

比如大行业的格力电器美的集团，伊利股份，贵州茅台五粮液，索菲亚欧派，海天味业。小行业的安琪酵母，涪陵榨菜，金禾实业，好太太，金卡智能等等

2.消费行业

消费行业具有抗周期性，容易出持续成长的公司，包括食品饮料，酒，家电，家居；

大消费依旧星光灿烂——2018年1季报后的选择。

3.医疗行业

某种意义上讲，医药也属于消费行业，包括医药中的生物制药，化学制药，中成药及医疗器械，自己也写过一篇简单的分析医药企业成长股

医药就是座金矿——智飞生物，通化东宝，济川药业，片仔癀

4.连锁模式

餐饮（中餐的非标准化使得餐饮连锁不好做，不像西餐中的肯德基，麦当劳，必胜客，或许火锅更容易标准化），服装（男装更容易标准化（T恤，寸衫，西装），女装难度很大），超市（类似永辉超市），药房（比如益丰药房）。

5.科技类

伴随重大的科技产品，变革性终端消费品出现，在整个产业链容易出现成长股，比如智能机苹果的出现，带动了蓝思科技，欧菲科技，信维通信，长盈精密等等，新能源汽车带动的电机，隔膜，正负极材料，甚至上游的原材料锂和钴。LED（三安光电等）、5G（亨通光电等），新能源光伏的发展（隆基股份）等等都是如此，但科技变化太快，替代性也快，爆发性强于消费行业，稳定性不如消费行业，比如去年消费电子的崩盘，就是手机销量下降后导致。所以，科技类行业投资于具备消费属性的公司更佳，比如早期的门户类网站（新浪，网易，搜狐，雅虎），搜索类（百度），电商平台（淘宝，京东），社交平台（腾讯+游戏），小米（手机），可惜的是A股这类公司太少，只能退而求其次选择上游供应商。

四、成长股的风险

第一：真正的优质成长股不说是千里挑一，也是百里挑一的，往往可遇不可求。

第二：高增长的成长股往往价值已经被挖掘，市盈率普遍不低，往往已经透支了未来的业绩，也就是发现好公司容易，价格合适的却不多。

第三：未来很难精准预测，因为信息不对称，不可能及时的知道标的所发生的经营状况；因为每个人专业知识有限，不可能了解很多行业，做自己能力圈以内的或许胜率更高。

成长股一旦不及预期短期容易大幅下挫，比如老板电器；成长周期短期内已过，比如信维通信，因此格里厄姆一再强调成长股的风险，而选择低估型的价值投资。

此外，由于信息不对称及个人专业能力，为防止出现黑天鹅或者不及预期的风险，可以适当的分散，个人认为6-10只左右为佳。

五、容易犯的错误

1.价值投资就是长期持有——公司的基本面开始出现严重的下滑，就应该暂时离场，不是所有的公司都能像贵州茅台，伊利股份一样在面临困境时还能卷土重来。

2.把周期股当成长股——周期股通常业绩增幅巨大，股价涨幅也是巨大，容易使人产生错觉，但时间会告诉你周期股涨得高，跌得也很深。

3.蓝筹白马代表价值投资，创业板代表投机——优秀的持续成长的公司，价格低估的公司买进都是价值投资而不分板块，只不过蓝筹白马已经用多年的持续成长证明了自己的价值。

4.股价涨了就是好公司，跌了就是坏公司——每个公司都有其合理的价值，业绩差的公司也可能因为概念被爆炒，业绩好的公司也会被错杀，但拉长时间来看，好公司一定是好公司。

5.涨了就是主力拉升，跌了就是主力出货——价格本质上放映的是多方博弈的结果，所谓的主力充其量是领头羊而已，改变不了长期趋势。

6.价值投资才是最佳策略——这个绝对是误解，二级市场的波动性，每个人的性格和爱好不一样，合适自己的策略才是最优的，鞋子穿在自己脚上才知道合不合适。

7.低市盈率就便宜——强周期股即使市盈率低也不一定便宜，非经常性损益造成的低市盈率也不便宜。

关于行情，没什么可说的，上周五的文章中，有提到过当前仍然没有走出盘整区间，目前处在盘整上沿，但是次级别的具体走势，今天跳空高开，一分钟的背离之后，处在横盘阶段。明日走势仍然向好，15分钟的级别一笔上涨链接小时级别的盘整，必须会有同级别的另一端上涨才会出现盘整背离。短期让然关注突破形势的股票，后面肯定有补涨空间。

原油目标55.25；黄金1270。具体操作，此前的围脖文章有过论述，这里不再具体分析。

【投机有风险，入市需谨慎，建议仅供参考，以实时策略为准；本文原创于公仲號祯明财经，笔者俞祯明，用心写好每一篇分析，传递价值投机理念。如有雷同纯属抄袭，将追究法律责任，读者请擦亮眼甄别，尊重原创】

文本撰稿/俞祯明