油价已连续四个交易日回落，重新回到50美元可能让市场陷入尴尬处境，因为这个价位对于吸引新多头入市显得太低，而对于迫使更多产能退出则又太高。因此不禁要问，油价还能涨多少?

从供需角度看，由于石油需求逐年上升，因而油价变化更多由供给决定，其中主要有两大因素，一是非OPEC国家市场化的投资与生产;二是OPEC的竞争策略，两大因素共同影响着全球油价的走向。从历史经验来看，OPEC国家和非OPEC国家的石油生产活动特征迥异，从而对油价产生不同的影响。

未来两年石油产量趋势：非OPEC产量下降，OPEC试图冻产

OPEC国家的投资具有战略性意义，产量则更多受竞争策略的影响。OPEC国家石油业投资呈长期上升趋势，而由于具备较大的产能和一定的垄断能力，其产出与投资的关系较弱，产量更多受OPEC竞争策略的影响。

外部竞争压力很大程度上影响着OPEC的竞争策略。历史上，在外部竞争压力较小的时期(如1970年代、2005-2011年期间)，OPEC曾享受高油价带来的额外收益;但在1980年代前期，忽视外部潜在竞争曾令OPEC国家在油价和市场份额两方面均受到打击，此后OPEC国家，特别是产量最大的沙特，十分注重外部竞争和维护市场份额的重要性。其中页岩油是强大竞争对手，OPEC国家过去两年持续增产，以打压油价、挤走页岩油，维护其在能源市场中的份额。

非OPEC国家的上游投资和产量之间存在滞后关系，未来产量或有所下降。非OPEC国家石油生产活动主要由大型跨国石油公司所掌握，其上游投资行为受到油价变动的影响，而上游投资的变化又领先产出约1-2年;页岩油上游投资很大程度上取决于油价是否持续高于盈亏平衡点。2014年以来非OPEC国家上游投资增速快速下降，未来产量可能有所下滑。

而OPEC上游投资未有显著减少，产量位于历史高位。2014年下半年至今的上游投资减少主要发生在美国等非OPEC国家，沙特、阿联酋等OPEC国家钻井平台数量仍在持续提升，投资并未明显下降。而几乎垄断沙特石油产出的国有石油公司沙特阿美(Aramco)近期酝酿将下游业务出售上市，融资后进一步计划增加上游投资。总体来看，OPEC国家的投资步伐受2014-15年油价下跌的影响程度远远低于非OPEC国家所受冲击，产量位于历史高位。

2014年以来，石油企业大幅下调资本支出，非OPEC供给不断收缩。以埃克森美孚、壳牌为代表的全球大型跨国石油公司资本支出在15年已见顶回落，而北美主要独立石油公司资本支出也在16年见顶回落，下调幅度逾40%。由于上游投资的减少，2015年全球石油公司共延期、取消近150个项目。全球钻井平台数从高点的3700个下降至当前的1800个，原油勘探和投资的缩减意味着由全球大型石油公司主导的非OPEC供给在未来1-2年内会明显下滑。

油价60-70美元是道坎

近期油价上涨与原油供给遭遇暂时性冲击有关。近期科威特曾爆发石油工人罢工、加拿大产油区突发山火、尼日利亚石油设施遭武装攻击等，均对原油供给造成影响，成为推升油价的重要因素。6月13日公布的OPEC月报亦指出，非计划的尼日利亚和加拿大产量下降令供需关系得到调整。

供给冲击助推油价上涨，不排除达到60-70美元的页岩油盈亏点。而趁页岩油元气大伤之际，OPEC试图将利益最大化，今年以来频繁召开冻产会议，试图将产量冻结在当前的历史高位水平。预计未来非OPEC国家减产、OPEC国家产量维持高位不增产，油价或缓慢上升，只要油价不超过60-70美元的页岩油盈亏点，OPEC就无需担心冻产造成份额的流失。但若油价超过70美元，则页岩油会卷土重来，油价会面临供给大增的压力。

从美国石油钻井数据来看，页岩油投资传导至产量较快，约半年时间。全球钻井数自2014年底开始快速下降至今，产量则在2015年10月见顶，滞后约1年。而从美国来看，本轮油价下行自2014年6月开始，美国石油钻井数于当年9月见顶回落，原油产量则于2015年4月到达峰值，此后钻井平台数量断崖式下跌。由于美国新增原油产出中页岩油占大部分，由此粗略推测，美国页岩油投资或领先原油产量半年左右。页岩油衰减率极快，高达80-90%，绝大多数产量都是在最初始的1-2年内完成，因此其产量和钻井数的滞后期相对较短。上半年页岩油上游投资的持续下滑，意味着年内产量或将持续下降。

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