然而，此次相比年初，这次贬值主要有以下特点：

1、人民币抛压不高。新年第一周，在岸即期市场日均交易量高达346亿美元，为去年8月以来的新高。相反，5月外汇交易量并没有明显攀升，日均成交198亿美元，而4月日均为212亿美元，3月为193亿美元。

2、人民币隐含波动率较低。汇改以来，人民币汇率1个月平权期权隐含波动率于1月见顶，而5月以来大体处于低位。这显示市场情绪相对缓和。

3、风险偏好受抑制程度不大。新年前两周，上证综指累计下跌18.0%，沪深300四次熔断，而恒生指数也下跌10.9%。与此同时，港币意外走弱，于1月14~15日遭受1992年以来最大双日跌幅。相反，5月最后两周上证综指和恒生指数分别上涨2.6%和3.5%。风险资产价格似乎受人民币波动的影响不多。

未来人民币走势？双腿站立

未来的美元即将进入的升值逻辑与之前三个月的贬值截然不同，是中美基本面加速背离的结果，经济周期不同步下的货币政策背离将加大，人民币将会承压，但压力可以由中间价与CFETS指数共同消化。

1、从美国加息来看，加息虽然落地较晚，但美元升值会更快的来临。美联储已经从鸽派走到了鸽鹰交接的位置，虽然转鹰的速度还未知，但一步一步更加偏向鹰派是毫无疑问的，根据以往经验，美元指数高点一般出现在加息落地之前，考虑到美联储需要保证在加息落地之前与市场充分沟通，平稳的提升加息预期，6月加息概率依旧很低（32%，全年80%），但措辞大概率会鹰派，因此虽然加息大概率四季度落地，但美元升值会更快的来临。

2、从国内经济看，国内经济需求扩张的惯性顶多持续到三季度。这一轮经济复苏天生动力不足，后续惯性顶多持续到第三季度，房地产一二线城市的热火朝天已经褪去了大半，70亿平米库存并没有有效去化，依旧可以稳稳的卖5年；前期去产能效果有限，本轮反弹加剧产能过剩；前期通畅的信贷输血恐难以为继，4月新增贷款大幅回落；企业部门杠杆依然高企，毒瘤不清，加杠杆空间有限。

下半年我们应警惕人民币贬值预期死灰复燃，但本轮贬值压力的可控程度将强于之前，一是811式汇改已经演习过一次，央行本身应对经验更为丰富，同时空头已被教训过了；二是加息预期推升美元的动能是逐次减弱的，今年落地的第二次加息要温柔的多；三是现在有两条腿站的更稳，CFETS小升+中间价小贬来共同分散美元指数升值压力，应对更为从容。四是9月G20会议叠加美国大选，哪一方的决策层都不希望出现过度调整。