过去数年中日本的借贷利率一直维持在低位，但这并没能刺激日本的经济增速。2013年4月，日本央行推出债券回购政策，并在第二年十月加大回购力度。今年一月，日本央行推出负利率政策。

日本央行的初步货币刺激政策成功地压低日元汇率。但是此后日元汇率一路上涨，尽管同期全球经济增速放缓以及美联储加息概率下降。上个月，日本央行决定暂不推行新的货币刺激政策，出乎市场预期，导致日元汇率创下过去六年来最大涨幅。

危言耸听“滞胀论”，人民币一篮子货币依然强势货币宽松不代表中国会有滞胀。滞胀产生的一个主要原因是供应不足，上世纪70年代初，第一次石油危机时的滞胀就是一个典型例子。供应减少导致原油价格高涨，而尼克松的价格工资管制降低了供给侧的效率，供给管制下货币宽松亦为滞胀推波助澜。

另外，增长停滞而货币大幅贬值亦会导致滞胀，从资源出口国如巴西、俄罗斯近期的经历中可见一斑。中国的问题是需求不足而非供应不足，另外人民币除对美元有小幅贬值以外，相较于一篮子货币还很强势，中国输入的是通缩压力而不是通胀压力。总之，在需求疲弱的情况下，货币扩张并不意味着会出现滞胀。

危言耸听“滞胀论”，人民币一篮子货币依然强势人民币除对美元有小幅贬值以外，相较于一篮子货币还很强势，中国输入的是通缩压力而不是通胀压力。这和布雷登森林体系破裂时，美元大幅贬值的情形完全不同。根据我们的估算，人民币名义有效汇率每升值1%，会带动进口价格平均下降0.5% ~ 0.7%，PPI通胀率下降0.2个百分点，进而带动CPI 通胀率下降0.08~0.12 个百分点。

根据近期官方的表态，人民币大致保持稳定，我们预计人民币对美元全年贬值5-7%，但相对于一篮子货币而言，仍然比较强，这种情况下，进口价格仍有下行压力。大宗价格短期难有出色表现，这与1973年的石油危机亦截然相反。

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