耶伦变脸中国境内突现美元荒：别怕，央行已提前布局！

美联储启动加息，美元荒（dollar squeeze）这一拗口的词再度成为市场焦点。今天中国境内市场突然出现“美元荒”，今天美元/人民币一周期和一月期掉期均创两年新低。美元/人民币一周期掉期收盘报2.3点，创逾两年新低，一个月期收盘报26点，亦创逾两年新低，一年期报525点，收盘创逾两个月新低。而在离岸市场上，美元/人民币一周期掉期报15.5点，一个月期报98点，一年期报1615点，较上周二分别上涨5.95%、18.07%，4.19%。

似乎并没有独立事件能为今天的行情做出解释，但今天境内“美元荒”与美联储加息预期升温不无关系，当然也有境内美元流动性紧张的因素。同时也不排除大行在掉期市场“奉命结汇”的可能，以平缓未来人民币可能面临的贬值压力。

为打压贬值预期 央行行动了？

过去一周人民币兑美元持续贬值。上周四央行将人民币中间价下调至6.5531，创下3个月来最低。美联储货币政策的任何风吹草动都会引发市场的轩然大波，这是中国央行不得不考虑的重要因素

尽管这次人民币的贬值幅度不小，即贬值幅度要大于1月初，贬值速度要快于1月初，1月初的人民币兑换美元贬值则引发一轮人民币恐慌性的抛售潮，不仅造成了国内外市场剧烈波动，也导致国内资金大量外逃。但对于最近人民币贬值，市场反应十分平淡，没有引发新一轮的人民币恐慌性抛售潮。从成交量角度来看，在岸市场美元兑人民币交易并没有因为人民币贬值而显著增加，5月25日的成交额为198.68亿美元，比上一个交易日的210亿美元还有所减少。在离岸市场，人民币即期贬值也没有导致人民币期权波动率大升，目前3个月的波动率远低于今年初水平，显示市场对人民币的预期还是较为稳定。

一夜之间 美联储7月加息成为焦点

之前市场对美联储6月、7月加息的预期一直非常低，但上周三公布的美联储4月会议纪要却逆转了这一趋势。纪要称，如果未来数据显示美国经济在改进，美联储可能在6月会议上加息。美联储对市场之前认为的6月不太会加息的预期进行了回击，市场预期美联储加息概率急剧攀升。

而近期美联储官员频频放出鹰派讲话。昨晚旧金山联储主席威廉姆斯表示，他预期今年美联储仍可能会加息两到三次，2017年的加息进程为三到四次。而一向鸽派的波士顿联储主席，也是今年FOMC投票委员之一的罗森格伦也转“鹰”了，他上周日表示，美联储接近行动的开端。

这次中国央行在引导人民币兑换美元贬值的同时，国内市场还突然出现“美元荒”，隔夜美元兑换人民币一周期和一月期掉期都创两年新低。对于国内市场突然出现的“美元荒”，有分析认为，这可能是国内市场美元流动性紧张所致，也可能是与美联储加息预期升温有关，更不排除大银行在掉期市场“奉命结汇”的可能，以此来缓和未来人民币可能面临的压力。也就是说，这种情况的出现很大程度上与中国央行新的安排有关。对于未来人民币可能的贬值，中国央行在做进一步布局。

如果美元在全球市场走弱时，人民币的锚主要是以美元为主。这可以避免在美元汇率指数大幅走弱时，人民币对美元出现被动地大幅升值。而要保持人民币对美元汇率的基本稳定，就可能借助于下调人民币兑换一篮子货币的价格，并且不引发市场的恐慌情绪。当美元在全球市场出现较大反弹时，人民币对一篮子货币价格将成为人民币的锚，即中国可以保持人民币兑换一篮子货币的稳定，甚至可以轻微提高人民币指数。这样同样可控制人民币兑换美元的波动度，而不改变人民币对美元的贬值趋势，同时保持人民币指数的稳定，避免可能出现的人民币的恐慌性抛售潮。

投资者对美元可否持续走强的担忧大于对人民币弱势的担忧，市场抛售人民币的迹象并不明显，离岸人民币期权隐含波动率曲线仍下移。短期离岸人民币隐含收益率下跌，其中1周期自5月高点3.10%降至2.24%。尽管美联储（FED）夏季升息的可能性上升，市场押注人民币贬值的势头似乎有所减退，年内人民币料小幅跌至6.70。

这次人民币贬值没有引发人民币的恐慌性抛售，最为重要的还在于中国央行有事先准备，有新的制度安排应对人民币炒作者的冲击。所以，在当前的经济形势下，如果美联储货币政策将全面收紧的情况下，中国央行要先有准备，以此来保持人民币汇率的稳定，可能这是当前人民币汇率政策的重心。而要做到这点，中国央行要让人民币汇率制度更为公开透明，并给市场一个清楚明确的预期。这样国际市场投资者对人民币汇率的炒作就不敢轻举乱动。

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