最近，在香港上市的万达商业正在紧锣密鼓的筹备私有化。万达商业H股私有化一旦完成，这家中国最大的商业地产商，将从港股撤退。而这距离万达在香港上市仅仅过去了不到16个月。

万达商业的匆忙离去，透露了一个信号：曾经风光无限的香港资本市场将面临着没落与衰退的压力。

不妨由万达撤离港股来盘点一下，看看香港资本市场的含金量到底还有多少？

光鲜背后的重重危机

根据港交所的最新年报，2015年港交所IPO集资总额2631亿港元，为全球最高；IPO公司数量138家也创下历史纪录。但这份成绩单的成色颇值得推敲，近几年在港股上市的公司大部分其实都是内地公司，其中不少是因为A股上市门槛过高或者排队时间过长才转道香港资本市场。

根据中国证监会的统计数据，2015年内地公司通过发行H股IPO融资金额为236.19亿美元。以当前汇率，折合约1830亿港元。如果这些H股全部转道A股融资，则2015年港股IPO金额仅剩800亿港元。若再除去大量注册在海外，业务在内地的“红筹”公司，则所剩更少。

仔细观察近年港股IPO公司的结构，可以很明显的发现，真正在香港招股的纯海外国际化大型公司并不多。少数在香港IPO或者第二上市的国际大牌公司，也很大程度上冲着内地市场而来。比如，此前上市的普拉达和在香港发行预托证券的迅销——也就是优衣库母公司，发行时即阐明：在香港上市可以增加在内地的知名度，有助于拓展内地市场。

把以上种种根植于内地，却因为各种原因“外溢”到香港的IPO去掉，港股还能剩什么？

港交所在最新的年报中称：“香港作为领先的国际金融中心，如今正迈入一个新的发展阶段”。

这究竟是怎样的一个“国际金融中心”呢？发行者和认购者如此高比例的来自内地，恐怕称为“内地离岸金融中心”更恰当些吧？

日渐衰落是否咎由自取？

港股中存在的“老千股”让许多人都深恶痛绝，一些买中了老千股的小股民，百万资金可以被老千股血洗只剩几千元。但是，这一问题却并没有引起香港当局的重视，老千股更名后即可继续配售新股。从某种程度上讲，香港资本市场对中小投资者的保护力度，实在太不足。

然而，在这之前，香港资本市场却以保护同股同权”、捍卫中小投资者的名义，拒绝了阿里巴巴在香港上市，直接导致阿里赴美上市，为美股增添巨额交易量和万亿港币市值，香港与“世纪IPO”失之交臂。

一个老千股肆虐，对中小投资者保护并不得力的市场，却以保护投资者的名义拒绝有史以来最大的IPO，是傲慢还是偏见？

万达当年到香港上市某种程度上也是迫不得已，当时A股对房地产公司上市有一些政策限制。万达旗下的其他几家公司，由于并无政策限制，都选择了在A股上市。当政策放松后，万达商业立刻选择了回A股。

万达商业在2015年已经就A股上市进行了预披露，计划回归A股上市。尽管最终何时能IPO、定价在何种水平，现在尚未可知。但当A股上市的大门敞开后，港交所只能面对万达商业撤离这个现实。

当前，A股排队上市的公司数量早已超过600家，新三板挂牌公司数量已经接近6000家。A股的发行制度改革迟早会完成。如果A股发行制度彻底理顺，港股IPO的“低门槛”优势削减，还有多少公司会选择香港？

港交所本身也是一家上市公司，根据财报，其2015年净利润79.56亿港元，创下历史纪录。更重要的是包括临时工在内，港交所一共也只有1568名雇员，人均净利润超过500万港元，堪称全球赚钱效率最高的公司之一。同期，身为全球最赚钱公司的苹果公司，人均净利润也只折合不到380万港元，仅相当于港交所七成多。

港交所各项盈利指标，无论毛利率、净利润率、分红率还是净资产和总资产收益率，都非常靓丽，放眼全球也极少有公司能与其匹敌。

但过去的风光不意味着未来的辉煌。在港人掀起排斥内地游客的浪潮后，香港的零售和旅游业已经大幅受挫。在拒绝阿里巴巴和留不住万达商业之后，港交所和香港资本市场的好日子还能过多久？