文 | 王一鸣

农业上市公司作为农业现代化和产业化的龙头，在上市政策、价格补贴、出口贴息及财政补贴等各方面，都得到了国家政策、财政的“重点关照”。但由于农业自身地位与现有发展水平的制约，农业上市公司在资本市场的表现却普遍不如其他类上市公司。

故此，部分农业上市公司希望通过多元化经营、乃至背农经营的方式，提高资产盈利能力、分散市场风险。然而，多元化经营乃至背农经营，真的会提高农业上市公司的经营绩效吗，在当前经济结构转型、经济波动下行的情形下，背农经营就能分散市场风险吗？

农业上市公司大半“背农”经营

20世纪90年代中后期，为了实现农业产业化升级，国家有关部门通过特批或利用各省上市指标，批准一些农业企业上市，使这些企业在享受国家在财政、税收方面的优惠政策的同时，通过向证券市场融资，在国家财政资金投入、农户或个体化自有资金投入以及信贷资金投入之外，获得第四种有效的融资模式。然而，这些公司却普遍在享受国家惠农补贴的同时，开展与农业无关的其他方面业务，学术界称之为“背农经营”。

据研究，有超过82%的农业上市公司存在非农领域投资，并将其主要形式分为以下三种:

第一种:通过资产重组，发生产业转型，彻底“背离”农业。比较典型的如:恒泰芒果已变名为华立科技，深华宝则由饲料业成为通讯业的深信泰丰，搞烤慢生产的厦门大洋变成搞房地产的创兴科技等。这些农业上市公司不但主业发生了改变，公司行业属性也改变了，并且对原有的农业资产进行了剥离，称之为彻底“背农”。

第二种:虽然进行“背农”扩张，主业发生改变，公司行业属性也发生了改变，不再是农业上市公司，但原有农业资产、农业业务仍于保留。如深信泰丰、金果实业、天歌科技、S*ST华塑。

更多的农业上市公司属于第三种情况:大量投资于无关联的非农产业，但目前公司主业仍是农业，公司的行业属性没有改变。农业上市公司非农产业投资的主要领域包括：生物制药、金融证券、创业投资、电子通讯、房地产等。

其中，涉及生物制药的农业上市公司如九发股份、如意集团、永安林业、武昌鱼等；涉及金融证券的如新希望、中牧股份、天香集团、新农开发、正虹科技、丰乐种业、亚华种业、罗牛山；涉及创业投资的如新中基、丰乐种业、中牧股份等；涉及电子通讯的如华龙集团、新太科技、天歌科技等；涉及房地产的如中牧股份、亚华种业等。

为何要进行“背农经营”

据统计，农业上市公司平均总资产增长率仅为其他上市公司的80%,平均营业收入增长率为负，说明农业上市公司的成长性不足。而平均每股收益是非农业上市的45%,平均投入资本回报率是非农业上市的43%，平均总资产净利润为负，说明农业上市公司整体盈利能力低于其他上市公司。由于农业产业的生产周期长、且受自然条件约束，使农业上市公司的资产周转率要低于其他上市公司。为其他上市公司的43%。

但同时，农业上市公司也并非无可取之处，统计显示其平均综合杠杆系数仅为其他类上市公司的20%,说明虽然农业上市公司受自然条件影响大，自然风险大，但平均总体风险却是要低于其他上市公司。

由于成长性和盈利能力的不足，上市公司选择采用多元化经营乃至背农经营的方式，意图通过对非农领域的投资，获得高于农业的投资利润，同时规避由于单一行业经营带来的市场风险。

此处，多元化经营是比背农经营涵盖更广的概念，既包括投资于与农业无关的“背农经营”，也包括从事与主营业务无关但仍属农林牧副渔相关领域的“非背农经营”，不少农业上市公司在近年来做的全产业链布局、纵向一体化等决策，都可归入“非背农经营”。

然而吊诡的是，虽然农业上市公司对于多元化经营乃至背农经营热情很高，但这一策略对提升绩效和分散风险的效果，却至今未有定论。

从原理上看，背农经营模式下公司将资源分配给具有较高边际收益率的非农子行业，有可能提升企业绩效，但进入陌生行业也会带来企业相关费用和成本的增加。而选择非背农经营，企业增值主要来源于规模经济的实现，即农业行业内各子部门间协同发展，建立内部市场使资源有效分配，以此提升经营绩效。然而这其中，也存在盲目扩大规模、内部管理失衡、各子部门发展不协调等问题，导致借此提高绩效的期望成为水中之月。从实证上看，背农与非北农经营对企业绩效的影响，也在不同年份表现为极大的差别。

故此，有研究认为，多元化经营与企业绩效并不存在相关性。而最新研究显示，这是由于外部环境对多元化经营的效果存在较强影响，在经济稳定和经济波动的不同情况下，农业的上市公司选择多元化经营，会有不同的后果。

经济下行中，到底该不该“不务正业”

郑阳、姜涛、王睿等人的研究认为，不论外部经济环境如何，多元化经营总是降低企业绩效的；而在外部经济稳定的情况下，只有背农经营模式可以有效分散风险，在外部经济环境波动的情况下，实施非背农经营反而会显著增加企业的经营风险。

这项研究基于对2004-2013年沪深两市36家农业上市公司的实证数据，分析了2008年金融危机前后各5年，即外部环境相对稳定和相对波动情况下，农业上市公司多元化策略的两种模式即背农与非背农经营对公司经营绩效与经营风险的影响。

研究发现，首先，无论外部环境平稳或波动，多元化经营和企业经营绩效之间都有负的调节作用。

农业行业利润微薄，大多数农业上市公司选择多元化经营以提升绩效的预期没能实现，主要是由于进入新的领域带来了管理与协调成本的增加，最终降低了经营绩效。

其次，背农经营确实有一定分散风险的作用，但是，只有稳定外部环境中的背农经营才能抵御经营风险，在波动状态下进行非背农经营反而会增大经营风险。

受自然、经济社会等诸多风险影响的农业公司，多元化经营旨在分散投资风险。现有数据显示，在稳定外部环境中，背农经营子行业间能够以盈补亏的机制抵御企业风险。然而，在波动的环境中，背农经营的子行业亦受市场影响，难以再分担主业风险。值得注意的是，非背农经营，其风险无法分散到其他行业中，且受到经济波动的影响，内部单元间的协同效益也变弱，最终将致使风险显著增加。

可见，对于农业上市公司而言，在发展中还应立足主业注重核心能力发展，并以此获取市场竞争优势，这才是农业上市公司做大做强的重要途径。在经济环境相对稳定的情形下，农业上市公司可以考虑进行背农经营，以抵御自身经营中可能存在的风险。而经济剧烈波动时，农业上市公司多元化不容乐观的效果说明，农业上市公司要正确地选择多元化时机，同时要反复衡量公司管理层在经营管理与风险应对能力上存在的不足，是不是会给公司带来灭顶之灾。
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