一切都是油价蹿到50美金/桶惹得祸！

本周油气市场最为重大的事件莫过于美国原油WTI 一度冲上了50美金/桶的大关，市场有关油价是否能够触及50美金/桶的争论算是彻底落定了（brent比WTI提早摸到了50美金）。基本面和价格严重扭曲的市场。首先，油气君需要提醒各位投资者，油价永远都有突破预期的可能性。目前油气君的后台数据显示当前公众号里身处欧美的投资者约占35%，身处国内的投资者约占65%。虽然油气投资没有国界，但是油气君就目前和各类型投资者打交道的经验来看，身处国内的投资者和身处欧美的投资者在投资思路上还是有较大不同。

对于身处欧美的的投资者来说，由于北美市场做多和做空以及其他交易均可进行，因此经过一定时间的市场浸淫，不论是个人投资者还是机构投资者，往往学会对资金的仓位进行一些对冲操作。而身处国内市场的投资者，由于国内A股做空机制极不完善，而经历A股浸淫的投资者在面对油气投资这一全球化的市场行为下往往依旧采取单向做多，以“抄底–逃顶”为主的操作手法。油气君在此需要特别强调，在50美金/桶的WTI环境下，不论是单向进行原油的投资还是单向进行油气二级市场股权投资，都有巨大的风险。

虽然美国原油一度突破了50美金/桶的价位，但是当前市场主要资金陷入了关于如何分配资金仓位的巨大分歧，油气君认为下面这张图中的两条线可以很好地向各位投资者展示这个分歧。图中蓝线是代表美国油价的USO的走势，图中红线是代表美国二级市场上市油气公司股价的SPSIOP (国内A股华宝油气跟踪SPSIOP，走势同SPSIOP一致)的走势。从下图中可以清楚地看到，代表油气二级市场上市公司股价的SPSIOP在油价自4月28日起至今8%左右净涨幅的情况下同期惊人地出现了3 %左右的净跌幅。说明油气二级市场投资者集体不认同油价上涨可持续，也进一步说明当前油价脱离基本面而主要受投机资金驱动。

因此油气君当时认为这个巨大的股价溢价，形成了价值和价格的巨大扭曲，油气二级市场端的资金先于原油端撤出的可能性增大。油气君在此后的文章中提到可以考虑适当做空二级市场的油气公司的同时做多原油端进行对冲（包括采用看涨期权进行仓位保护）。以上提到的操作就是利用资金在原油端和油气二级市场端出现巨大分歧时的一种较为基本的对冲操作手法。从过去一个月来看，场内不少资金都采用了这个对冲手法，不过，在油价已经处于50美金/桶的阶段，当下的资金陷入了空前尴尬的状况。

为啥资金空前尴尬？

油气二级市场上市公司当下的债务/总资产比例很高，对于高负债（高杠杆）的油气公司来说，这个高杠杆事实上形成了油气公司资产价值对油气价格的自带杠杆效应（俗称leveragedto oil/gas price），也就是说高杠杆的油气公司，在债务能够满足有关债务条款(covenants)的情况下，在市场情绪乐观的情况下，其股价的涨幅往往要远高于油价的涨幅，而在市场情绪低迷的情况下，市场往往也对其体现较为宽厚的溢价。就目前的市场来说，油气二级市场股价反映了70美金/桶以上的估值，而油价还处于50美金/桶，如果新开仓位进行做空油气二级市场，同时做多原油。那么如果油价继续上涨，比如到55美金/桶（价格永远有突破预期的可能性），市场完全有可能在做空盘的买入平仓配合下给与油气二级市场公司80美金/桶的估值，往往在股价上很可能出现30%以上涨幅，而油价的涨幅仅仅只有10%左右，这将直接使得做空油气二级市场同时做多原油的对冲操作失去仓位保护作用，且容易被追加保证金（margin call），除非在做空油气二级市场的同时加大看涨期权的使用（增加持仓成本，当前部分公司在当前的严重溢价的股价下的期权费普遍较高），形成风险/收益进一步不匹配。

而如果此时做多油气二级市场的同时做空原油类产品，那么在50美金/桶的这个价位，首先标的公司的股价已经普遍反映高油价，而且美国二叠纪盆地的页岩油很可能会率先复产（50美金足够wolfcamp/spraberry的核心区获得50%以上的井口回报和10%以上的项目层面回报，很可能直接促使油气二级市场股价率先油价出现抛售。当前这种油价环境下的资金运用上的尴尬，不仅仅是油气君目前所感受到的，目前油气君比较熟悉的一些基金操盘手也普遍表示出类似的忧虑。因此，油气君认为单纯进行以上这种多空对冲在当前风险很大，可以考虑增加其他债务类产品。

一般情况下，考虑到债务相对流动股的优先级，可以寻找在60美金以下的油价环境中始终有重大重组预期的油气公司（这些公司的特点是其主要债务往往来自于100美金油价的时期，油气君接下来也将就这个部分进行专题介绍）中当前流动股或者优先股的涨幅远高于债券涨幅的标的进行对冲操作，做多债券或者优先股的同时做空流动股。如果牵涉的仓位资金比较大的话，也可以多配合一些衍生品，比如信用违约互换进行操作。

越是输不起的人，往往喜欢押大注，有时候不尝试，比尝试要本身更危险，人最理智的时候，其实是不会选择了。以前认为，相遇是最美好的，后来明白，重逢是最难得的。任何的事情何时开始都不晚，晚的就是从来都不敢，大部分人的痛苦，都是不肯离场的结果，没有命定的不幸，只有死不放手的执着!

原油的话还是在49.6计划空，哪怕是美盘反弹也可以考虑，但肯定不能追着跑，就像昨天看着很强50上方追的都挂。

结束语：人生在世如身处荆棘之中，心不动，人不妄动，不动则不伤；如心动则人妄动，伤其身痛其骨，于是体会到世间诸般痛苦 。听我一句，投资请慎之，慎之。技术指导威信：jppl4286，欢迎大家关注笔者可获取每日最新资讯，行情分析和操作策略，及解套方案，助你投资顺利。