宝剑锋从磨砺出，梅花香自苦寒来！很多时候你无法相信的结局其实发生前早已在酝酿，只是大多数人并没有洞穿一切的眼力并果断出击。一个久经沙场的能力者的路注定充满孤独，一名投资的新兵前路更是坎坷与风险交错，你需要的正是一把千万次磨砺的利剑！

周三，原油暴跌至每桶47美元，随后又反弹翻红，3月以来油价已经下跌11%，空头赚得盆满钵满；而周三黄金则继续上涨，一度刷新3月新高，近7个交易日累计涨幅超过4%。

2016年金油比曾持续下跌，主要原因在于全球经济复苏驱动中国等对原油消费企稳反弹；同期国际金价受强势美元压制。而2017年1-3月，金油比止跌反弹，一方面是再通胀预期刺激金价坚挺，另一方面全球经济复苏力度有所放缓，叠加原油减产效果不明显，原油价格相对于黄金贬值。展望后市，较多的市场人士看空原油、看多黄金。

国际油价大震荡

原油再度上演了大震荡一幕。周三，NYMEX原油期货主力合约一度下跌约2%至每桶47.01美元，但此后多头强力拉升并翻红，3月以来，国际油价跌幅已超11%。

原油下跌主要产业基本面和宏观层面共振的结果。首先，产业方面，OPEC减产执行较好，但非OPEC减产不达标，同时美国页岩油产业随着油价高企而复苏，导致3月份美国原油商业库存持续回升，这更是削弱了OPEC减产效应，也影响了OPEC减产积极性。其次，宏观层面，从诸多指标来看，美国经济复苏势头有所放缓，叠加特朗普政府基建投资在2017年难以完全落实，二季度之后美国经济复苏的不确定性增加，难以支撑原油价格。此外，中国补库存周期可能即将结束，叠加房地产市场调整和货币政策中性，也难以给原油带来持续上涨动力。

因为国际投行高盛近期抛出未来两年原油市场仍将延续供应过剩的言论令市场悲观情绪加剧。

从原油走势来看，基金年初的乐观情绪已经有所降温。业内人士指出，CFTC公布的WTI原油基金净多持仓在3月14日当周降至43.38万手，这是2月21日以来连续第四周下降，此前在2月21日基金持有WTI原油净多持仓曾创下2000年2月份以来最高纪录，达到556607手。具体来看，虽然最近三周基金净多头持仓从历史高位回落，但从持仓结构看，净多头持仓量的减少主要来源于基金空头持仓的增加。数据显示，基金在WTI原油期货上的空头持仓在最近三周增加了62%，而在布伦特原油期货上的空头持仓翻了一倍，反观多头持仓量降幅并不十分明显

回顾历史，从基金持有WTI原油净多持仓和原油价格关系来看，在原油价格下跌过程中，原油价格触顶的拐点一般先于基金持有WTI净多持仓触顶的拐点；而原油价格上涨过程中，基金持有WTI净多持仓触底拐点先于原油价格触底拐点，这和当前美国经济复苏放缓及中国补库存周期即将结束的经济基本面相吻合。

黄金逆势大涨

值得注意的是，在原油大幅回调之际，黄金价格却稳步攀升。周三，国际现货黄金延续涨势，突破每盎司1250美元关口。

美联储加息符合市场预期，黄金近期表现也是围绕美联储加息而展开。此前加息预期提升使得黄金受抑下行，加息落地后不确定性因素消失，黄金不跌反涨。

下一个加息窗口在6月或9月，这给了黄金一定的修复时间窗口。另外，市场对欧元区各国大选比较关注，地缘风险的存在也起到一定支撑作用。黄金ETF持仓不降反增，说明市场风险偏好提升的同时资金会选择黄金对冲。

至于黄金和原油这两大商品的短期背离，2016年金油比曾持续下跌，主要原因在于全球经济复苏驱动中国等对原油消费企稳反弹；同期国际金价则受强势美元压制。

“空油多金”渐成主流

看空油价的声音越来越多，国际油价可能回归低位震荡走势，价格下方支撑在于美国页岩油成本。如果OPEC和非OPEC延长减产周期，原油有可能止跌反弹，但目前尚未看到这种情况，原油中期下跌趋势尚未结束。

短期，美国页岩油产量的回归将持续，高库存现象仍将存在，而OPEC能否延长减产协议存在不确定性，短期市场因素仍偏空，WTI原油将在每桶45-50美元形成新的运行区间，并将持续一段时间，长期还需要看产油国的政策走势以及市场整体供需变化。

黄金方面，未来金价大概率震荡上涨，主要因为特朗普的经济刺激计划大概率无法落实，拖累美联储加息步伐，市场失望情绪支撑金价。

特朗普医改法案遇阻引发美股大跌，彻底打乱了美元上涨通道，这或许仅仅是表面现象。美元回调的深层次原因，是市场对美元以及美元资产有着过高的预期，比如不少对冲基金在美联储3月加息前，就将美联储年内4次加息效应计入美元美股资产估值，如今随着美股持续下跌令 美联储年内鹰派加息预期降温，他们只能对美元头寸止损调仓，最终引发了美元指数失守100整数关口。

说到底，是美元汇率被高估了，美国经济实际发展状况并不支持美元指数能站稳102整数关口，汇率回调与美股泡沫破裂将不可避免。

美股下跌为导火索？

特朗普医改法案遇阻引发的美股持续下跌，是引发美元指数失守100整数关口的直接导火索。

 美股回调对美元指数大幅下跌的拖累效应，主要集中在两个方面，一是美股回调令市场对美元年内三次加息的预期骤然降 温，最新调研数据显示，智博万金认为美联储年内进行第三次加息的概率只有53%，此前一度跌破50%，这导致原先押注美元年内四次加息的投机资本开 始大举撤离美元头寸；二是美股回调某种程度也导致大量资金开始撤离美元资产，导致美元面临不小的抛售压力。

近期美股走势与美元汇率波动的相关性的确大幅增加。究其原因，市场此前看好特朗普经济政策对美国经济增长的拉动效 应，纷纷买入美股待涨，由此催生更加旺盛的美元需求；如今随着特朗普医改法案遇阻令市场开始担心特朗普经济政策不确定性，美股抛售潮涌同样会引发美元需求 骤降。

多方消息了解到，近日抛售美元头寸的主要力量，来自对冲基金与大型资产管理机构。

美国商品期货交易委员会（CFTC）最新数据显示，在美联储3月加息当周，对冲基金和资产管理公司为主的大型投资机构增持美元看涨头寸至175.9亿美元，创下1月底以来的最高值。

事实上，不少激进的对冲基金已经将美联储年内4次加息效应计入美股美元资产估值里。一方面近期美国良好经济数据为年内4次加息创造了有利条件；另一方 面随着市场预期不断靠拢美联储自身加息轨迹，美联储官员此前多次发表的鹰派加息言论也让市场对美元年内4次加息充满期待，这也导致美元汇率持续“虚高”。

在他看来，随着美股回调，不但令美联储年内四次加息预期破碎，连三次加息预期也变得朝不保夕，迫使这些对冲基金转而抛售美元“自保”。

如今市场另一个关注焦点，就是美股还会有多大的回调，对美元的负面冲击还会持续多久。此次美股回调之所以不同寻常，在于资本市场开始预感到 特朗普经济政策落地不会一帆风顺，大举抛售受益特朗普经济政策预期而出现过高估值的金融、消费、原材料、能源板块美股，进而触发押注特朗普减税、放松监管 和投资基建等经济刺激政策的美元多头头寸陆续撤离，从而引发美股、美元螺旋式下跌的恶性循环。

若按美股回调10%估算，美元指数则可能跌至98附近才能企稳，这意味着由特朗普经济政策预期所引发的美股美元资产泡沫即将破裂。

资金撤离美元资产

要注意到，在美元指数跌破100整数关口之际，美元高估论再度发酵。

其实在美元加息周期里，美元高估论一直若隐若现——每当美元升值预期升温时，美元指数就会大幅上涨甚至出现高估，一旦加息靴子落地，美元则冲高回落实现价值回调。

关键是大型对冲基金与投资机构如何利用美元高估论，为自身投资策略谋利。

多位美国对冲基金经理向表示，早在1月初，高盛、摩根士丹利、桥水基金、太平洋投资管理公司（PIMCO）等大型金融机构已经发出美元高估论的警告。在他们看来，当时美元指数触及103.8年内高点，已经大幅透支了年内3次加息的市场效应。

首先，在美国充分就业状态下，特朗普财政刺激措施将会触发通胀率走高与美联储加息步伐更快，但它未必能持续提振美国经济增长；其次，由于美国 人口和生产率增速放缓，今明两年美国GDP平均增速将徘徊在2.2%左右，远没有达到市场乐观估计的3%增速；最后，在美股等美元资产估值偏高、资产泡沫 日益严重的情况下，美联储表面上释放鹰派加息信号，但实际操作环节仍然会延续相对鸽派的加息步伐，让美国股市慢慢“挤泡沫去杠杆”，反之激进的鹰派加息步 伐将导致资金宽松度骤然下降，令美股失去资金支撑而大幅下跌，对美国经济增长反而造成更大负面冲击。



文/智博万金