导语：页岩气的成本计算详解

 摘要：

若评选2014年全球市场最大的黑天鹅事件，或许非油价暴跌莫属。在美国经济复苏，全球股市普遍反弹的背景之下，油价却自年初110美元高位一路暴跌至不足50美元，背后却只是供需轻微过剩。市面上对于油价暴跌的解释不一而足，但其中最获人心的当属“沙特死磕美国页岩油”。虽然沙特政府拒绝承认其在油价下跌中的责任，但这不足以消除市场的强烈质疑，故而油价重心，也自然从此前OPEC心理底价，一路下移至页岩油企业的承受下限。页岩油成本到底有多低，或许才是解释油价下跌何时结束的答案。

一、常规原油成本

我们选择15家全球最大的油气上市企业，根据其财报中所披露的信息，可以从中寻找到其原油销售均价，以及油气总产量和上游开采业务收入，并以此计算其从每桶销售的原油中获取的收入。从图中可以看到，石油公司销售价格与实际油价有一定差距，在价格高于80美元时尤为明显，并会随着油价的上涨而差异变大，这一方面源自原油销售周期与自然周期并不完全匹配，且多数原油品级偏低；另一方面，也因为部分石油公司参与衍生品套保，因而销售价格多数会处于当年与前一年价格之间。而销售原油价格与实际的收入实现价格亦有一定的差异，这主要由于地租和税费等影响，致使石油公司最终实现收益略低于销售价格。

北美和欧洲油气企业平均成本基本都在40~50美元之间，差异并不大，而享有国家资源的中石油、俄罗斯国油成本都略偏低，其中尤其是Rosneft成本仅约10美元。不过巴西国油成本却明显偏高，这或于其近年来加大深海原油开采等原因有关。而从历史数据来看，近年来油气企业整体成本上升速度亦非常迅速，生产成本从2009年的28美元左右已升至44美元，而完全成本亦从36美元升至58美元/桶。从目前原油价格来看，实际上已经接近于油气企业的全生产成本，不过如果剔除折耗和勘探成本，实际的现金操作成本目前仍仅有20美元上下，加上产量税和分成和财务成本的现金成本约在25~30美元，尚不足以引发企业减产。不过低于完全成本后，企业削减长期投资和资本开支是大概率事件，这将影响长期供应。

从麦肯锡的数据来看，全球油气公司在目前负债水平且不再新增勘探和油气资产购买等资本支出的情况之下，完全成本基本都在50~60美元之间，而满足投资回报率以及资本支出的均衡油价在70~80美元之间。页岩油气公司由于负债率更高，因而其成本还更高一些，在70美元以下，2015年致密和页岩油新增供应量将下滑至40~45万桶，常规油气田增速将降至10万桶以下。

二、页岩油成本

众所周知，页岩油气具有超高衰减率，单井产量一般会在首年下滑50%以上，Eagle Ford和Wolfcamp衰减率更是可能达到60~85%，这一方面是由于页岩层本身并不具备流动性，虽然近年来水力压裂技术提升，但能够压裂的页岩半径仍仅有30~50米，能获取的油藏有限；另一方面也是由于页岩油气开采本身具有“涸泽而渔”的特征；水力压裂需向地下注入大量高压水以压裂岩层，可快速将岩层矿藏“榨干”，本身就是常规油田提产的主要方式。

由于初期高产，因而页岩油在开采初期的现金流回收非常迅速，但随后遍出现快速回落，从Pioneer披露的数据来看，其Wolfcamp单井首月产量基本在800~1000桶/天，1年之后即下滑至350~400桶，第三年下滑至200~250桶，在第5年预期产量回落至50~60桶，随后还可以开采15~20年，但目前尚无页岩油井生产如此长年限。从单井总产量来看，单井总产量在80~100万桶，虽然初期高产，但由于衰减快，因而总产量略低于常规油田，还是胜利油田为例，目前油井寿命多数在20年以上，总产量基本都在200~300万桶上下；塔河油田有部分油井产量甚至超过500万桶且目前仍在生产，预期总产量可能达到800万桶。

因此，若考虑到短期成本回收，页岩油显然远胜于常规油田。虽然页岩油单井费用较高，经过了近5年快速发展已明显下滑。从Pionner数据来看，该公司单井成本已经从前期的1100万降至700万美元，钻井费用从前期700美元/米下降至目前的450美元/米，而获取单位储量原油的成本亦从28美元下滑至14美元。无疑具有更高的优势。以国内胜利油田为例，单井成本约为600~800万人民币，约合100~120万美元，首年总产量约1.8万桶；而Pioneer单井成本700万美元，当年总产量27.5万桶，若以100美元油价计且不考虑成本，当年双方总现金收入分别为180和2750万美元，投资收益率分别为1.8倍和3.9倍，因此页岩油井在开采初期相对于常规油井无疑具备巨大优势。

当然这种情况并不会延续，由于页岩油开采过于“杀鸡取卵”，因而首年之后其投资回报率遍会出现快速下滑，第二年遍基本与相对中高产量的常规油井持平，第三年开始遍已经一蹶不振，但5年之后就远不如常规油井了。也因此，页岩油气企业必须维持较高的持续投资和资本支出，才能保证其产量一直维持于初年的水平，避免出现投资回报率的快速下滑，也正式这一原因致使页岩企业“根本停不下来”，即便是在2012年天然气价格崩盘的压力之下，页岩气仍维持了较高增长速度。

从直观上来看，不光是勘探，操作成本上页岩油也理应远高于常规油田，因为稳定剂、稠化剂、压裂液和支撑砂等原料需要大量使用，还需要使用大量高压水；IEA称单口页岩油井需要耗水总量一般在20~30万吨，生产1吨油需耗水量也基本为1吨。在油液抽至井口之后也需要经过水油分离和后期大量处理，因此其操作成本并不低。不过由于页岩油初始产量较高，摊薄下来成本一般，从EOG来看，单桶原油总成本约在52美元，其中生产操作成本仅有7美元，加上税费后的可变成本亦仅有18美元。

随着市场对于页岩油的深挖，成本也越说越低，从最初所谓沙特认为页岩油成本在75美元以上一路到45美元，对应的操作成本也自然从35美元一路下滑至15美元上下。美国页岩企业也同样不甘示弱不断报出低价，Chesapeake最先表态其成本不足50美元，操作成本在10美元以下，随后大陆资源更是对外宣称其位于奥克拉荷马州的页岩油生产成本仅为0.99美元。

页岩油气公司在财务处理和会计核算上与常规公司并无差异，财务报告中同样需要披露生产和勘探成本，不过部分油气公司会在年报或各类推介中披露更多的数据。我们从包括EOG、Chesapeake和Pioneer在内的15家主要页岩企业的生产成本来看，其完全成本的均值在72美元上下，其生产成本均值为14美元，加上各类税费后现金操作成本多在25~30美元左右，与常规油气田差异并不明显。因此，可见目前寄希望于油价跌破页岩油开采企业的生产成本并迫使其减产的预期并不非常现实。

基本面多空分析：

1，相关产油国原油产出持续创新高，目前伊拉克的原油总产量已达到450-470万桶/日，同时原油出口量创下390万桶/日的纪录高位，沙特和伊朗等过在油价回升后把市场份额放在了首位，可见油价涨幅与市场份额是个恶性循环（利空）

2，美联储6月加息可能性越来越高，美联储希望加息越快越好，而经济数据能够支撑起加息，我只需单单看美指企稳回升至95.5附近就可以看出加息可能性暴增，毕竟去年加息也只在100上方。（偏向利空）

3，英国退欧带来持续后续影响，成为悬在头顶的达摩克利斯之剑，相信了解的朋友在去年上半年的希腊经济危机的时候就能看出，利空影响整整贯穿了去年的上半年，更何况经济影响力更加的英国。（利空，时间待定）

4，机构多头与空头持仓量的变幻，目前的价格在全球浮动原油数量巨大，而市场又普遍恐惧多头的情况下，使得交投有利可乘，空头机会来临，如果多头在短时间内减持，那么原油价格的下跌绝不是一点半点。（待定）

警示：

近段时间部分产油国突发利多消息面较多，出手切记拨开迷雾，多头趋势暂时占上风，大利润空头机会往往在大涨之后。此乃禅机，能看懂并果断执行的人必定是这个市场的胜利者。

技术面多空分析：

周线上受66日生命线压制，日线MACD死叉初步形成的，始终运行在所有均线系统的K线终于有了回落，目前日线的K线形态有初步形成半圆弧的形态迹象，240分钟图布林带走平，如下图所示前期形成的W底行情如今走入转折点。

我的结论以及中线空单的安排：

本人观点行情50美元下方是多空敏感性，前面美原油在短暂上冲到49.55美元以后，价格迅速得到回落，目前的美原油点位49-50美元正是择机安排中线空单的点位，湖南有色或其他平台原油沥青在今明两日区间范围内科择机布局中长线空单。

本人看好原油价格大幅回落，继续回到30-40美元区间来，形成一个新的W底形态。

湖南有色晚间操作建议反弹空为主，见到2370一线可考虑进场中线空单，操作请严格带好止损控制好风险。

结束语：

投资这座山，原本没有顶、没有头。不要站在旁边羡慕他人成功，其实成功一直都在你身边。对金融方面贵金属、现货原油、铜、沥青等感兴趣想了解的朋友欢迎来交流。金融领域，博大精深，每天行情波折不断，我所能做的就是用我多年的研究经验，给大家帮助。技术指导威信：jppl4286，欢迎大家关注笔者可获取每日最新资讯，行情分析和操作策略，及解套方案，助你投资顺利。