导语：低油价时代，石油企业如何适从，这篇文章说出了门道

2015年以来，石油市场仍然笼罩在低油价之下，原油价格在30～50美元/桶长期波动，其中2015年前三季度布伦特油价平均为55美元/桶。在这种形势下，国内外大部分石油公司均已进入“寒冬”期，经营业绩不理想。对比2015年前三季度与2014年前三季度数据发现，各大石油公司的整体利润均大幅缩水。其中，八大石油公司平均下降66%。尤其是上游利润锐减，八大石油公司上游利润总体下降 85%。从上游利润和桶油利润看，各大石油公司上游承受低油价能力差异较大，BP、埃克森美孚、道达尔、中国石油等公司承受能力相对较强（勉强维持盈利），壳牌、雪佛龙、康菲、中国石化等公司承受能力较弱（均已出现亏损）。

1. 2011-2014年整体高油价时期国内外石油公司的效益情况

国际油价自2008年金融危机后再次迅速攀升，2011年初至2014年的4年中，持续在100美元/桶高位震荡运行。油价的高企并未为各大石油公司带来利润的迅速增长，受进军高成本领域与勘探开发难度加大等因素的影响，2011–2014年国内外石油公司的整体利润和上游利润总体呈现出波动中的下降趋势。

在整体利润方面，“三超”公司（埃克森美孚、壳牌、BP）平均下降25%，年均利润降幅分别为7%、22%、46%；“三大” 公司 （雪佛龙、康菲、道达尔）平均下降22%，年均利润降幅分别为11%、18%、38%；国内中国石化、中国石油年均降幅分别为14%、5%（见图1）。

在上游利润方面，“三超”公司平均下降17%，埃克森美孚、壳牌、BP年均降幅分别为7%、13%、30%；“三大”公司平均下降15%，雪佛龙、康菲、道达尔年均降幅分别为12 %、6%、27%；国内中国石化、中国石油年均降幅分别为12%、4%（见图2）。

油价保持高位震荡运行，但各大石油公司利润却在波动中下降，原因主要有两方面：一是高油价极大刺激了石油公司投资热情，各大石油公司在此期间投资增加明显；二是原材料以及行业内服务等成本同时上升。

2. 2015年以来的低油价对国内外石油公司效益的影响分析

2015年以来，国际油价持续下跌，国内外石油公司及时调整经营策略，积极抵御油价下跌带来的风险。因此，深入对比分析国内外石油公司在低油价时期的投资、利润、策略的变动情况，可以为国内企业及时调整发展目标和发展策略、度过“寒冬期”提供借鉴。

2014年下半年，国际油价经历了从100美元/桶跌至60美元/桶的断崖式下跌。国际大石油公司得益于2014年上半年的良好业绩以及下半年采取的积极应急措施， 2 0 1 4年全年上游利润较2013年下降并不明显，埃克森美孚、壳牌两家公司甚至还出现了增长，一度让业界误认为国际大石油公司具有长期应对低油价并且能够取得良好业绩的“超强”能力，甚至看好它们在2015年的表现。但进入2015年，油价进入30～50美元/桶不断起伏的“低油价波动期”后，世界各大石油公司也已进入了油价相对疲弱的“适应”时期。低油价导致上市石油公司市值大幅缩水，且当前油价水平已跌破绝大多数石油公司的盈亏平衡价格，低油价的负面影响已具有全球性。

2.1 低油价对国内外石油公司整体利润的影响

上游板块是各大石油公司主要的利润来源。据统计，2011年以来，各大石油公司上游利润占公司总利润的比例基本维持在90%以上。油价下跌，有利于炼油及化工板块降低生产成本，进而增加利润，但相对于上游板块利润的下降幅度，中下游增长幅度远远不足。因此，随着2014年下半年以来的油价暴跌，各大石油公司特别是其上游板块面临着严峻的形势。

与2014年前三季度相比，2015年前三季度八大石油公司的整体利润随着油价的下跌而大幅缩水，平均下降66%（见表1）。其中，“三超”石油公司平均下降80%，“三大”石油公司平均下降61%，中国石油下降56%，中国石化下降37%。

通过对比可知，道达尔和中国石化两公司的整体经营业绩较好， 下降幅度分别为1 6 % 和37%；BP和康菲公司业绩最差，受低油价的影响很大，不仅下降幅度显著，而且2015年前三季度整体利润出现负值，分别为–39亿美元和–10亿美元。

2.2 低油价对国内外石油公司上游利润的影响

与2014年前三季度相比，2015年前三季度八大石油公司的上游利润平均下降85%（见表2），可见油价下跌对各大公司上游利润的影响巨大。其中，“三超”公司上游利润平均下降9 5 %，“三大”公司平均下降89%，壳牌降幅最大，达到140%，雪佛龙、康菲降幅也分别达到104%、105%，中国石油下降54%，中国石化下降111%。

通过对比看出，埃克森美孚、BP、道达尔和中国石油等公司在前三季度的上游利润还能勉强维持盈利，而壳牌、雪佛龙、康菲和中国石化等公司的上游利润均由盈利转向亏损。

从上游板块单位桶油利润看，与2014年前三季度相比，2015年前三季度八大石油公司的单位桶油利润同样出现显著下降。其中，“三超”石油公司桶油利润下降98%，“三大”石油公司下降9 0 % ， 中国石油下降5 5 % ， 中国石化下降111%（见表3）。

与上游利润结果类似，桶油利润显示出各大石油公司上游承受低油价能力的差异较大。在2015年前三季度平均油价为55美元/桶（布伦特油价）水平时，壳牌、雪佛龙、康菲和中国石化等公司均已呈现亏损状态，对低油价的承受能力较弱；BP、埃克森美孚、道达尔和中国石油四家公司的上游板块对低油价的承受能力相对较强。其中，埃克森美孚、道达尔和中国石油等公司生产每桶油还可承受油价下跌5～10美元。2015年12月，布伦特油价跌至36美元/桶，若未来平均油价持续低于40美元/桶运行，埃克森美孚等国际石油巨头上游业务也无法用桶油利润来抗衡低油价下降的幅度。

3. 分析与建议

3.1 国内外石油公司应对低油价趋势分析

自2014年6月起至今，低油价已经持续18个月之久，这种形势对国内外石油公司造成“全球性”的重创，没有一家公司可以独善其身。通过分析可以发现，石油公司应对“低油价”的来临将呈现出以下趋势：①上游利润锐减。受油价低迷影响，上述八家公司2016年上游利润将继续下滑，经营形势不容乐观。与此同时，低油价将有利于炼油业务的盈利，一体化经营模式将更有竞争力。②新一轮的成本削减措施即将来临，更大幅度的削减成本是大型石油公司应对长期低油价最主要的手段。如雪佛龙公司最新公布的2016–2017年度资本支出计划较之前下调了170亿美元，其中2017年的支出较油价下滑前的计划支出减少了30%。③投资规划将更加严格。在低油价下，石油公司对新油田项目的最低回报率要求将会更高，一些处于最终投资决策阶段的项目将面临不确定性。

3.2 对国内石油公司应对低油价的若干建议

与国外石油公司相比，国内石油公司2015年前三季度的整体利润表现较好。面对油价持续走低和未来可能较长时间的低油价，国内石油公司应在保效益时求规模，在战“寒冬”时谋发展，在危机中寻找机会，在困境中积聚力量，为未来可持续健康发展探索出路，建议采取以下几方面对策。

1）坚持上中下游一体化的协调发展战略

在国际油价剧烈波动时，上中下游业务收益的增减在平衡公司总收益中起到了重大作用，只有上中下游业务协同发展，才能使公司策略更富有弹性和适应力，更好地抵御市场变动带来的冲击。从中国石化与道达尔公司的业绩可以看出，两家公司2015年前三季度数据的整体利润较2014年同期下降幅度最低。这主要归功于下游利润的快速增长弥补上游亏损幅度，道达尔上游下降55%，下游增长160%，中国石化上游下降111%，下游增长364%（见图3左和中）。与此形成鲜明对比的是将上下游拆分出来的康菲石油公司，该公司缺乏下游的协同作用，致使公司整体利润下降趋势非常明显（见图3右）。

2）高效管控成本，提质增效，提高上游板块承受低油价的能力

当前，压缩成本并减少投资已成为低油价下国际石油公司普遍采用的策略。据伍德麦肯兹公司统计显示，截至2015年前三季度，全球石油行业共有约2 200亿美元的资本支出被削减。在成本管理方面，BP公司一直是典型的成本约束者，无论油价高低，BP公司的决策始终受“最优选择”和“必要规模”约束，且其最稳定的指标就是储量替代成本。就2014年操作成本和完全成本看，BP成本均最低（见图4）。2015年前三季度数据也证明了BP公司一直在成本管控上做出的成绩，不仅上游利润和桶油利润维持正数（13亿美元，2.22美元/桶），而且经营平稳，除处理漏油事故外没有大幅波动。相比之下，国内公司（如中国石化）的成本管控水平较低，操作成本和完全成本均较高，对低油价承受能力较弱。近期，BP公司表示将通过公司的成本管控将2017年的新项目开发成本较2015年降低20%～ 30%，雪佛龙公司也表示要在当前市场形势下尽可能将钻井和完井成本降低20%～50%。因此，加强勘探开发成本管控是提高国内公司低油价适应能力的重要措施。

3）投资决策注重回报的稳健运营方式

长期以来，埃克森美孚公司一直是稳健运营方式的典范，在其年报中几乎年年强调严谨投资与优异运营的战略，该公司每笔大于5000万美元的投资项目都必须提交管理委员会审核，而且投资年限的考虑长达20年甚至30年，每个项目投资一直坚持要获得可观的回报。2015年前三季度显示，埃克森美孚分季度利润尽管在下降，但其趋势平缓，这源于之前十几年甚至几十年注重回报的投资策略，才使得在低油价发生时应对得较为稳定。比较而言，国内公司分季度利润的跳跃性较强（以中国石化为例，见图5）。为确保上游必要且稳定的现金流，建议国内公司将投资集中安排在高回报领域。在勘探方面，应适量调减低效勘探投资特别是低效评价井工作量，加大预探力度，对勘探工作部署要以发现高效有效储量为原则来安排。在开发方面要以效益为中心，强化风险控制，建立健全应对低油价的投资决策，根据油价走势实施弹性、有序投资，确保增量有效益，投资有回报。

4）更加重视经济评价

面对油价持续走低和可能较长时期的低油价，国内石油公司亟需在提质增效方面做好文章。首先，应提高对经济评价的基本理论、方法、指标体系及对经济评价在投资决策中重要作用的认识。应充分认识到，经济评价不仅是提高勘探开发项目投资效益和企业整体经济效益的重要手段，而且是企业管理科学化的重要组成部分。其次，应构建经济评价学术交流平台，展示低油价下高水平的经济评价研究成果，展示经济评价在勘探开发项目决策中实实在在的效果，为项目决策提供支撑。

5）启动油价回暖后的准备工作

近期，在伊朗和沙特两大中东重要产油国关系出现紧张局势后，国际石油市场马上随之震荡，布伦特原油期货价格上涨超2%，纽约原油期货价格跳涨3%。据伍德麦肯兹机构预测，国际油价或将在2017–2018年有所复苏。无论是政治宗教突发事件，还是长期的供需基本面趋紧，国内石油公司都应做好油价可能回升后的准备工作，学习国际石油公司在低油价时期策略制定的前瞻性，跟踪国际石油公司战略聚焦点，做好国际油价近、中期的预测研究，对国内现有油气田做好资源性和经济性细分和不同油价下投资细分，以应对油价回暖的新形势。

攻上不足攻下有余，诱惑即陷阱，欲望即杀机，轻则捶胸顿足，重则万劫不复，不要奢望空中掉馅饼，说不准落下的，就是袭击致命的砖块。摆脱诱惑不难，需要我们在浮躁中淡定，在利益前从容，抛弃世俗的羁绊，坚守精神的阵地。假如你输了，不是输给了外在的诱惑，而是倒在自己的欲壑中。

原油，隔夜美盘走了过山车式的波动，反弹之后在48.30形成压力，二次下来并没有破底，4小时在十连阴之后，首次收阳，价格运行在BOLL上轨下方，日线方面在5、10日均线下方运行，短线还有继续下行的可能，不过，要小心4小时走探底回升，油价两次上冲50附近之后，一个明显的双顶形态，能不能成立就要看47的破位情况，考虑到4小时的收线情况，看空的若破了48.40就得走人，而要多的区域还是监控在47，最近基本上是亚欧盘慢跌，而美盘快速的拉升，所以别看到跌了再去追空。

原油激进的48.20-48.30空，止损48.50即可，稳健的则在48.8-49的区域再空，下方关注47-46.5，目前支撑在5周线位置。

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