近期债券市场思考及策略判断

上周美联储动作频频，引发市场加息预期，再掀波澜。美元愈发坚挺的同时，商品走势却出现分化，油价一枝独秀表现抢眼。本周周报，我们重点谈谈对美联储加息进程及油价走势的展望。

近期美联储一系列举动重燃市场加息预期，年内各时点加息概率出现系统性抬升。4月份美联储最具表态性的会议纪要显示，当前对加息进程的判断依据重心已全面“内移”。一方面，此次纪要淡化了对全球风险的担忧，称内外经济虽仍疲弱、金融市场风险尚存，但这些负面因素已在消退;另一方面，纪要明确指出，若二季度经济增长加速、就业维持强劲、通胀更趋目标，6月份加息将是合适的。年初以来，美联储对加息进度的判断已从内外兼忧逐步转向关注内在，即未来加息与否将更看国内基本面。

那么问题是6月份美联储会加息吗?我们认为，美联储“话锋一转”更多是在为6月加息博取可能性而非提升确定性，相机抉择的加息模式更趋实质。就市场预期看，纪要公布前市场对6月份加息几乎不抱希望，而公布后预期迅速提高。此外，上周纽联储宣布将进行“缩表”，尽管这并不意味着紧缩政策开启，但也表明美国货币政策正常化的准备更进一步，该时点推出或更出于调节市场预期的考虑。结合多位联储官员的鹰派言论，美联储上述举动都在提醒市场:勿把加息当儿戏。就基本面看，美国经济仍未摆脱好坏参半的形势。4月份尽管通胀上行、新屋开工环比增速远超预期，地产投资有望拉动二季度增长，但非农就业意外疲软。我们认为，美国二季度经济前景向好，但好的程度、能否达到美联储对“好”的预期都不确定，因而6月份加息更取决于美国经济形势，相机抉择更趋实质。这意味着，未来关键时点上市场波动加剧、美元走高施压人民币引发流动性紧张预期的“症状”或将间歇性发作，上周三国内资本市场走势已对此有所显现。

加息预期上升提振美元，导致商品普遍承压，但油价继续逆势前行。5月3日以来，美元指数一路上升，截至上周五累计上涨近3%，现已突破95关口。同期大宗商品价格普遍下滑，尽管4月末已初现小幅走弱，主要受前期暴涨下的技术性压制，但近期美元回升也对此进一步施压。然而，商品阶段性走弱的同时，油价依然颠簸上行。上周三盘中WTI原油一度达到49.58美元/桶，直逼50美元关口。4月份以来油价持续小幅上行，主要受利比亚和尼日利亚政局动荡、加拿大森林火灾引发当地产油下降所致。

至于未来油价怎么走?我们认为，短期供给下降的局面有望迅速扭转，油价在50关口震荡的时间或长于预期，同时根据中信证券研究部石油石化组的预测，下半年企稳47美元/桶以上概率很大。短期来看，此前引发产量边际下降的因素都在消退。加拿大方面，天气变潮导致大火逐渐远离油砂矿产地，鉴于大火未破坏任何生产设备，预计复产最快不出数日;利比亚方面，国内达成外交协议后，东部港口Hariga上周已计划恢复石油出口;尼日利亚方面，此前传闻将被关闭的油港Qua Iboe已于上周五发出油轮，表明军事打击对该国产油量的冲击或低于预期。随着产量恢复，油价在50美元关口将面临供给与技术性双重压力。然而中长期看，年内原油供求再平衡将是大概率。一方面，持续近两年的供给过剩推动油价低至前所未有，引发主要产油国财政急剧恶化，或成新一轮产量合作“催化剂”。目前，穆迪已因此下调了沙特的长期发行人评级，并将阿联酋、阿布扎比、科威特与卡塔尔的评级展望调整为负面。若低油价持续盘踞，主要产油国爆发系统性财政风险与债务危机可能不会太过遥远，受国内财政“捉襟见肘”逼迫很可能重启产量合作，并且真刀实枪地限产。另一方面，受低油价压制盈利，部分产油国已开始调整产量。美国石油钻井开工数量已连降8周，上周持平于2009年10月以来低位，年初以来我国原油产量也持续小幅下降。无论从企业运营还是国家存续的角度看，产油国默许低油价持续可能都是“玩火自焚”，因而供给与预期双向改变有望开启油价真正的大调整。

最后，结合油价上行、商品看涨难跌的预期，下半年通胀上行动力充足。一方面，油价上行的同时，预计商品难以重归大幅下跌格局，主要考虑到国内经济底部确认、“文火”复苏的提振;另一方面，即便以当前价格作为四季度均价，受低基数推动，原油、焦炭、焦煤同比涨幅已达25%，铁矿石涨幅也有12%，将对PPI形成强劲推动。我们预计，下半年PPI同比转正将是必然，最早或于三季度出现。因此，就通胀而言，三季度CPI或现同比高点，主要受猪肉与工业品价格持续上涨提振，而四季度PPI或现同比高点，同期猪肉价格可能小幅回落。这也意味着下半年通胀预期将持续上行，从而“亚通胀”获得进一步印证。

总体上看，外有美联储加息之忧，内有通胀上行之患，下半年汇率间歇承压、流动性波动加剧将是常态，双向发力约束货币政策。我们认为，下半年降息无望、降准难现，从而坚定10年期国债2.8%“铁底”。此外，下半年过剩产能行业债券、市场隐含风险较高债券兑付潮降至，可能出现的违约加速或将进一步筑底债市。综合以上，坚持债市弹簧市的观点，维持10年期国债收益率2016年内在2.8-3.4%区间波动的判断不变。

笔者福伦理金经常专注研究国际形势以及各国之间的动态，对现货原油、沥青、等有深入的研究，投资是个长远的项目，如果是短的项目就是赌博了。我相信，未来几年投资者会越来越多，因为更多有资产的人物不会觉得投资仅仅是赚钱，因为投资有风险，强者喜欢风险，有风险的赚钱游戏才能愉悦自己的生活，让自己更意气风发。未来的投资是一种趋势，而短期试水则是赌博，赌博与投资最大的区别在于方法和计划，盲目跟风的投资好比拿枪上战场没带子弹一般，只有听天由命的份。如果对投资有兴趣却感到无从下手或者已经在接触却盈利不理想的朋友，可（订阅收藏关注）或关注本人QQ微信494653972每日及时获取精确交易，欢迎订阅，助你投资理财！登上颠峰！

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