在周末举行的为期两天的G7财长会议中，日、美、德等国未能就汇率波动及实施财政刺激等关键议题达成一致。尤其是汇率问题，日本财长麻生太郎认为近期汇率市场出现了一些投机行为和单项波动现象，这种波动是不可取的，他强调了汇率稳定的重要性，因为汇率过度和无序波动将对实体经济造成损害；而美国财长雅各布·卢则认为目前汇率市场并没有处于无序状态。

值得注意的是，今年3月上海G20峰会特别强调了避免竞争性贬值的重要承诺，美国在G7峰会上“提醒”日本G20共识，在避免竞争性贬值的同时保持沟通，不能搞突然袭击，这意味着此前黑田东彦、麻生太郎宣称的在必要时采取行动干预汇率不会得到美国的许可，这暗示了即便日元汇率击穿了105水平，日央行也可能不会像承诺的那样采取行动。

日央行自今年实施负利率后，日元汇率诡异的出现了连涨行情，自121水平一度涨至106，直逼官方干预线105。对于日元大涨的原因，传言最多的是G20秘密协议推动美元相对贬值，当然也有可能是日央行用尽所有宽松手段导致利空出尽的行情，这里我们不做置评。重点在于了解日元升值对日本的影响，最大的影响在于通胀目标。日央行持续推动的宽松政策并没有有效推动通胀向2%的目标前行，反而深陷通缩泥潭，日本货币政策由于汇率异常变动出现无效化（不可能三角中，资本自由流动的日本无法同时实现货币政策独立和汇率稳定，但这一次汇率不稳定的表现却是反向的）。下图中白线为日元汇率，橙线为日本通胀水平。

我们认为日元市场不仅提前走了宽松预期的行情，同时也酝酿着新一轮的更大的风险。根据索罗斯之图的逻辑，下图中红线为美国基础货币量，绿线为日本基础货币量，可以发现GDP体量仅占美国四分之一的日本货币超发异常严重，并且基础货币将在未来很短的时间内反超美国，基础货币发行量与经济体量出现背离，积极体量容纳了如此之多的货币却出现货币持续升值的诡异现象，这暗示日本风险将在未来某个时点全面爆发，日元将以更强的动能迅速贬值。

下图中白线为日本/美国基础货币比值，该数值正在以极快的速度向1.0增长，黄线为日元汇率，105水平为潜在日本干预水平。当日美基础货币比值超过1时，日元通常会走出持续贬值的行情，这是市场化的反映。但异常的是，2012年日美基础货币比值处于底部时，日元汇率以惊人的速度迅速飞离走出了持续三年的贬值行情，随后2015年末基础货币比值大幅上升之际日元汇率又以惊人的速度升值，这个过程都是令人费解的。

在这里不得不考虑美国的既得利益，日美关系长期以来声名狼藉，这里不再过多叙述。这种走势只有一种可能，那就是美元需要相对贬值的环境推动货币政策正常化，一旦美国此次加息周期失败造成金融危机，在全球缺乏新动能的条件下将是旷日持久的衰退（因为08年后新兴市场尤其是中国的复苏带动了全球经济回暖，但这一次没有救世主了）。而美联储美元指数的构成中，人民币、欧元、英镑和日元分别占比21.56%、16.64%、3.32%和6.46%。人民币贬值预期在央行汇改后被彻底释放，欧元和英镑在英国退欧风险下必然承压，而日元持续宽松预期下理应也是贬值的，权重货币贬值预期强烈将推升美元持续走强，这将造成美国货币环境自动收紧，导致加息开启后再无紧缩空间，通过G20秘密协议联手压制美元能够给美联储加息赢得足够的时间和空间，而其中对日本的关系相对来讲更为容易达到目标。

但是，该来的迟早都回来，尤其是异动蓄势后的行情，爆发力往往超乎想象，未来如果出现日元升破105水平而政府漠视的状况，选择做空日元的交易策略相信又将是一次“一生一次”的机会。

 

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