​上周公开信息显示，巴菲特在一季度买入了约11亿美元的苹果股票，一时间各类财经和投资网站的人们大呼不解，纷纷表示苹果已经开始走下坡路了，现在还买入肯定是错的离谱，老家伙越来越糊涂了等等。再结合最近的一些消息，卡尔伊坎清仓苹果股票、桥水基金减持苹果股票、苹果股票高位回落了30%等等，似乎显示巴菲特错了。因此，笔者很有兴趣研究一下，巴菲特投资苹果和IBM的逻辑。

1.巴菲特选股标准

《巴菲特给股东的信》里面讲过，如果非让他用一个指标进行选股，他就用净资产收益率ROE，他说ROE能常年持续稳定在15%以上的公司都是好公司，可以考虑买入。ROE超过30%凤毛麟角。巴菲特除了酷爱高ROE的公司外，还喜欢分红和回购多的公司，虽然他自己的公司从来也不这样做。

众所周知，净资产收益率ROE是净利润率、总资产周转率、财务杠杆三项的乘积，一般情况下，靠净利润率和周转率提升的ROE质量比较好，靠财务杠杆提升ROE存在一定风险其质量也稍差（但并不绝对）。而在选股方面，ROE和PB有着很大的关系，简单来说就是只有高ROE才能支撑高PB。

净资产收益率ROE其实和股票的短线操作、体育博彩都是一个道理，股票短线操作和体育博彩的年收益也是三项的乘积，公司的净利润率相当于股票短线和博彩每单操作的收益率（取决于确定性，或者叫成功概率），总资产周转率相当于短线和博彩的资金滚动周期（比如超短打板族，可以一天滚动一次）、而公司的财务杠杆就是相当于是否融资借钱来玩。所以本质上来讲，价值投资和股票短线、博彩等等盈利手段，想提高成绩，大家追求的东西都是相似的。

2.简单的财务分析

在讲苹果和IBM之前，笔者先罗列一下咱们A股公认的超级大蓝筹贵州茅台和格力电器的财务是什么样子。

1、贵州茅台目前市值3156亿人民币，手里现金370亿，PB4.6，PE16，年均ROE36%。

 

2、公司近年开始拿出一半左右的利润进行分红，但是没有回购股票。公司股本这两年每年增加10%。

 

3、茅台几乎没有用任何财务杠杆，ROE高的原因是超级高的利润率高达50%，其原因是独特产品造就的高达92%的毛利率。这一优势在将来也不会消失。

1、格力电器目前市值1156亿人民币，手里现金高达888亿，PB2.3，PE9.1，年均ROE33%。

 

2、公司近几年扩大分红比例，拿出利润的80%进行分红，公司也没有回购股票。在2015年进行了一次1:1股本正向分拆。

 

3、格力就是现金流机器，几乎没有长期负债，非流动资产也很少，因此资产负债表里面基本都是流动资产和流动负债，再结合现金流量表看，格力每年就把所有资产和负债滚动一遍，然后增加了一大把现金在手里。

 

4、格力ROE高的原因就是财务杠杆高，他的财务杠杆高（总资产/净资产）并不是银行借款高，格力没有长期负债，短期融资周转也只有百亿规模。格力总资产是1600亿，财务杠杆高的原因是负债占比较高（负债1130亿，几乎全是流动负债）而造就的净资产低。仔细分析，格力流动负债的构成主要包括580亿其他流动负债项（包括售后维护计提费用、淡季给渠道商的补贴费用预留，当然可能还含部分隐藏利润），以及占用合作伙伴的应付和预收款300多亿，这反映的恰恰是格力无比强大的运营能力。其他流动负债、应付和预收账款这两项基本就是现金流量表里面的现金888亿。

 

5、现在格力停牌，据说要收购珠海一家小公司，进军新能源汽车行业。这么多年的优秀运营能力，我依然相信格力能再造辉煌。

下面来看一下巴菲特最近买的苹果、IBM、菲利普66（巴菲特抄底石油的股）。

1、苹果市值5216亿美元，手里现金高达2100亿美元，PB4，PE9，年均ROE36%。

 

2、苹果是现金奶牛，世界上最有钱的上市公司（估计只有沙特阿美上市后能超过她），账面上有2100亿美元的现金和等价物，可以说世界上没有几个国家的外汇储备有这么多。苹果的ROE常年保持在35%以上的超级优秀成绩，而且近几年还有小幅增加趋势，主要是增加了一些资本开支，发行了一点债券增加了财务杠杆。

 

3、近3年苹果开始每年大笔分红，大笔回购，分红加回购每年达到近500亿美金，相当于几乎的全部净利润。其中近两年每年回购近10%的股份，从上表可以看出，每年都减少了约5亿股。

 

4、即使苹果10年营收和利润都不再增长，股价也是保持在现价10年不变，分红和回购金额和2015年一样，那么我们看看巴菲特收益有多少。

 

算法a：每年大约500亿美元分红和回购，不管是分红还是回购，其实都是回馈给股东了，形式不一样，本质上完全一样，静态来看就是每年收益500亿/5000亿=10%。

 

算法b：另外一方面，从ROE和PB角度来看，不增长的话，每年预期收益就是ROE/PB=10%。两个算法实质上一样的。

 

5、对于巴菲特来说，他这么大的资金量能找到每年稳定10%收益的标的也是很好的，万一苹果营收和利润又增长了呢？如果股价再跌，巴菲特估计还会再买。

1、IBM目前市值1414亿美金，手里现金273亿，PB9.5，PE11，年均ROE高达86%。

 

2、IBM目前在痛苦的转型期，近年的营收和利润都有所下降。

 

3、IBM是我见过比较奇特的公司，公司早已经进入成熟期，每年的财务报表数字都几乎没啥变化。公司是服务型公司，大部分收入都来自于服务。奇特的是年均高达86%的净资产收益率令人吃惊。其原因很显然是财务杠杆非常高，高达6-10倍。

 

4、IBM总资产1100亿其中有960亿负债，净资产只有140亿，这是财务杠杆高的原因。其中流动负债340亿，仔细分析发现有递延收入和应付账款占了170亿。而非流动负债620亿，其中计提的养老金165亿，计息长期负债330亿（这个有点多） 。总之看完资产负债表后，他的财务杠杆高的原因也不会令人担心。

 

5、IBM分红和回购同样大方，也是全部利润都拿来分红和回购了。巴菲特买入的静态预期收益率算法和苹果一样，也是ROE/PB=10%左右。也就是说公司不增长的情况下，巴菲特每年会有10%收益，万一IBM再次转型成功，那就是额外赚的了。

 

6、IBM股价能长期保持在10倍市净率的原因是ROE常年高达70%以上。

1、菲利普66是巴菲特刚抄底的石油股，目前市值409亿美元，现金31亿，PB1.8，PE11，ROE年均20%。

 

2、对于一家重资产公司，ROE能常年保持在20%是非常优秀的，而且公司的债务并不多。这公司运营能力出众，在油价暴跌的情况下，其2015年的营收也下降了三分之一，但是成本降低更多，使得2015年的净利润没有下降。

 

3、对于在行业低迷时期，能够保持良好的业绩，而且股价本身PB并不高，20%的ROE支撑1.8倍PB绰绰有余，这也许是买入的逻辑吧。

3.小结：

巴菲特买入苹果和IBM也许追求的是预期10%左右的稳定收益，因为对于他那么大的资金量，想找个10%以上收益的标的并不容易。通过这几家伟大公司的对比分析，感觉无论从估值优势上还是公司发展前景上，格力电器无疑都是最好的。

投资就是和自己博弈，重要的是你有什么心态，冷静面对市场涨跌，切勿急功近利！

交易路上遇到的各种状况，其中的痛苦和快乐难以用语言表达。若非亲身经历，不会刻骨铭心。开始花钱是好事，花钱买教训是必须经历的。交学费是每个参与者都不能过滤的过程（当然其中也不乏运气好的），要学习和懂得控制风险的最佳方式。人生中会有很多你不愿意面对的艰辛时刻，但要勇于面对。遇到挫折，并不可怕，挫折是人生中的必须经历的。自我反省是你首先要做的，你会令挫折显出意义并闪出光亮。曾经的经历，无论好坏，只要认真反省，都是财富。

【客观地解读市场】

尊重客观事实，以所见非所以为去交易。若不能客观看待市场，市场与判断不一致时就容易失去章法和纪律。只有经历了(最好至少两个)完整的牛熊市，才会开始对市场有正确的认识。

【心态的重要性】

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“如果真正有了上手(高手中的高手)的水平则自然会有上手的心态，因为你敢说能稳赢。高手对局谁敢说能稳赢谁呢?过早把自己放到上手的位置，在实战中是很不利的”(聂卫平语)。类似于围棋，交易是博弈的艺术，沧桑繁华要历经几度循环才能返璞归真，终致奥妙于心。经受了大喜大悲，顿悟之后豁然开朗。原来，交易本就简单，输赢皆由心生。极度紧张痛苦到极度放松超脱，来回往复，最终凝结成涅磐似的安详和平和，那是内心世界无法言传的精神满足!

宁静内心，碧波荡漾，宽广辽阔，茫茫无际;达练人性，恬淡悠然，吐气如兰，默默抒发。

笔者金论非凡经常专注研究国际形势以及各国之间的动态，对现货原油、沥青、等有深入的研究，投资是个长远的项目，如果是短的项目就是赌博了。我相信，未来几年投资者会越来越多，因为更多有资产的人物不会觉得投资仅仅是赚钱，因为投资有风险，强者喜欢风险，弱者逃避风险，有风险的赚钱游戏才能愉悦自己的生活，让自己更意气风发。未来的投资是一种趋势，而短期试水则是赌博，赌博与投资最大的区别在于方法和计划，盲目跟风的投资好比拿枪上战场没带子弹一般，只有听天由命的份，请大家准备好子弹，提前祝贺打鸟成功。如果对投资有兴趣却感到无从下手或者已经在接触却盈利不理想的朋友，可（订阅收藏关注）或关注本人微信481185446每日及时获取精确交易，欢迎订阅，助你投资理财！登上颠峰！