纽约联储当地时间周二在一份声明中称，将于5月24日展开小规模国债公开销售，面值不会超过2.5亿美元，这些国债的到期期限为2-3年。

此外，纽约联储在同时发布的另一份声明中还称，将于5月25日和6月1日分别开展两次小规模机构住房抵押贷款支持证券（MBS）出售，总金额不超过1.5亿美元。

两份声明均强调，这些操作并不代表货币政策的改变，也不能被当做未来货币政策立场作出任何变更的时点的参考。

在执行量化宽松（QE）政策时期，美联储购进了4万亿美元债券。此前市场曾认为，美联储首次加息的时间难猜，但它将如何处置这些债券更加难猜。

在美国走出经济危机之后，美联储开始寻求将货币政策正常化，并于去年底进行了近10年来的首次加息。今年2月，美联储主席耶伦还表示，希望将资产负债表缩减至危机前水平，途径为调节短期利率。不过耶伦当时也强调，如果过早出售长期资产，或造成经济动荡。

在上月初，耶伦表示，美联储已经展示了缩减资产负债表规模的策略，将在利率略微更高的时候开始缩减资产负债表规模，希望最终将资产负债表规模显著地缩减。

她称，美联储在平稳地实施加息政策，希望在缩减资产负债表规模前获得更多复苏，全球增速疲软和美元走强已经成为障碍，美联储准备以获得保障的方式调整政策路径。

为什么要缩表？

不同于“加息”通过公开市场操作对短端利率的抬升，美联储的“缩表”，将通过直接抛售所持债券（国债和MBS为主）或停止到期债券再投资的方式，实现长期流动性的直接回收。

贝莱德投资研究所(BlackRock Investment Institute)在一份报告中曾指出，1/3美联储持有的国债（约7850亿美元）将于2018年末到期。

莫尼塔研究宏观研究主管钟正生曾表示，在美联储加息面临两难困境的情况下，“缩表”能在一定程度上弥补加息的弊端与不足。二者配合使用，既是对前期量宽政策的逆向调整，又能减轻单一政策工具对经济金融体系的冲击，这对提高货币政策正常化的效率是大有裨益的。

对市场有何影响？

钟正生称，在时间安排上，由于“缩表”这一工具相对加息而言较为刚猛，因而在加息这一步走稳之前，美联储可能不会贸然为之。

考虑到目前美联储所持的按揭支持证券（MBS）中，99%以上是在10年以后到期，而所持国债中有55%能在5年内到期，且减持MBS可能对美国经济复苏造成较大冲击，因此，未来美联储缩表更可能以减持国债而非MBS的方式进行，而且进程将是缓慢渐进的。

华尔街见闻此前也提及，市场的一大担心在于，如果美联储不对债券到期的本息进行再投资，其资产负债表缩减之路可能会给金融市场带来很多磕磕碰碰。贝莱德投资研究所称，如果任由美联储缩小资产负债表，将给市场造成恐慌。贝莱德在报告中写道：

让这些国债脱离（资产负债表）意味着货币政策的额外收紧，短期来看，这一变化对金融市场产生的影响可能比加息还要大。

巴克莱银行策略师Joseph Abate认为，美联储最有可能像退出QE那样，以逐步“缩减”的方式结束再投资，避免造成市场骚乱。

美银美分析师Brian Smedley认为，每周适量地出售40-50亿美元的短期债券，也是一种信号释放，将有助于平滑资产负债表的缩减，减少银行体系内的过度流动性，把短期国债还给更需要它们的货币市场。

不过不过瑞士信贷的Zoltan Pozsar上月则表示，流动性覆盖率(LCR)要求以及美联储对于银行持有大量高质量流动性资产的偏好将意味着银行不仅需要满足准备金方面的要求，而且还需满足LCR的标准。对于美国银行而言，国债是高质量流动性资产的首选，银行存准则起到了欧洲美元体系结算中介的作用。在巴塞尔III规则下，符合要求的回购规模和灵活性都受到了限制，这就导致债市从流动性已经无法回到过去的水平。

Pozsar指出，这也就带来了一个现实的结果：在达成LCR要求的前提下，银行不会再去堆积任何额外的准备金，美联储缩表的能力也因此受到了明显的限制。

美联储是美国的央行，央行的职责是制定货币政策，通过一系列工具管理通胀。2008年金融危机爆发之后，美联储实施了量化宽松的货币政策。这些政策分为两类：第一类是降息，也就是降低美元的价格，让大家愿意借钱，敢于借钱；第二类是印钞票，增加市场上的美元，让债务危机中的企业、个人容易借到钱。

美联储“印钞”的方式主要有两种：第一种是向美国政府购买国债，其实就是借钱给美国政府，让政府加大投资；第二种是购买金融机构的信贷资产（主要是MBS，也就是金融机构的“房贷资产包”），相当于借钱给金融机构。

美联储通过上述方式投放的是基础货币，会通过货币乘数放大。比如美联储某个月购买了500亿美元国债和500亿美元的MBS，则增加了1000亿基础货币，如果当时货币乘数是4，则市场中理论上可以增加4000亿美元的广义货币。

那么反过来，当经济好转，进入加息周期的时候，美联储也同样有两种方式收回流动性。一是加息，二是卖出手里的国债和MBS；前者可以理解为在“质”上出招，后者可以理解为在“量”上出招。

美联储卖出国债和MBS，就是所谓的“缩表”（收缩央行资产负债表规模），等于从市场里拿走了美元，留下了国债和MBS。这些美元收回之后，市场里就少了基础货币，广义货币M2会大幅减少。其作用类似中国的中期借贷便利、逆回购到期，也类似提高存款准备金率。

但美联储说了：“（近期的）这些操作并不代表货币政策的改变，也不能被当做未来货币政策立场作出任何变更的时点的参考”。可关键问题是，美联储为什么不在这个时候出售国债和MBS，而不是购买呢？

所以，否认是不管用的。美联储事实上就是在试探各方反应，所以金额非常小，非常慎重。从长期看，在金融危机时代迅速扩张的货币，必须被收回到“潘多拉”的盒子里。

市场是敏感的。美联储这个动作一出，美元指数立即变得强硬起来，黄金的腿就有点发软，

在美联储小试“缩表”牛刀的同时，几位地方联储官员相继发表支持近期加息的鹰派观点。比如旧金山联储主席周二表示，鉴于美国经济持续适度增长，失业率较低，今年内加息两至三次仍然是合理的；亚特兰大联储主席也在当日称，并不排除6月加息的可能性。

如果美联储加息和“缩表”双管齐下，则对全球市场的影响将是巨大的。对中国来说，人民币汇率，以及楼市、股市等资产价格，都将受到新的考验。

说白了，当美联储收紧流动性，美元就“变少”、“变贵”了，全球资本会加速回流美国，这对于新兴经济体的楼市、股市来说，是一场巨大的考验和劫难。

最近大宗商品走出了一轮强势，那是新兴市场喘定和美元升势受挫后流动性驱动的。从中国的去产能到人民币汇率趋稳，严重超卖的大宗商品都应该受惠，补库存也是短期拉动钢价的动力。但是目前笔者没有看到终端需求有明显的改善，缺少终端需求的价格升势也难持久。大宗商品的下行周期一般有5-7年的过程，去产能的过程仍将继续，需求复苏暂无可期。现货原油市场也不断被国际油价的波动而影响，如果你对现货原油投资感兴趣或者正在做但是状况不理想都可以关注笔者威信。盈利不是靠运气，选择大于努力！

在机会面前，聪明人永远宁可抓错，绝不放过！

笔者：QLXJ140610