导读： 美联储昨日宣布了4亿美元的流动性回收计划。市场人士认为，由于大规模回收会对美国经济造成致命打击，且缩表本身也有很明显的缺点，缩表的进程将是缓慢而渐进的，市场不必过于担心。

昨日，美联储宣布将会回收4亿美元的流动性。由于“缩表”是美国货币政策正常化的应有之义，与加息相配合能在一定程度上克服单一加息工具的弊端与不足。尽管如此，由于很多原因，美联储应不会贸然启用“缩表”工具，且“缩表”的进程将是缓慢和渐进的。

首先，“缩表”在同市场沟通方面效率较低，且政策效果相对刚猛。加息通过调整联邦基金利率，能够直接引导短端利率上行，政策效果的可预见性较强，且美联储使用该工具也是驾轻就熟。

相比之下，“缩表”通过减少市场上的流动性供给发挥作用，不仅在引导市场预期方面效率较低，而且难于精准控制，对经济金融体系可能产生较大冲击。缩表对长端利率的影响，需要通过改变市场上的长期资产供应来进行传导，存有时滞，且不确定性较高。

其次，目前美国经济复苏基础尚不牢靠，美联储贸然停止对所持证券的再投资，会弱化其抵御风险的能力。倘若美国经济重坠低谷，那么，其后所需的降息力度可能也会将美国带入“负利率”阵营。为避免陷入上述窘境，美联储需要对到期资产再投资维持政策工具储备。因此，拿捏好“利率略微升高”的时机十分重要，在加息这一步走稳之前，美联储可能不会贸然进行缩表。

最后，美联储目前所持有国债和MBS的到期结构，决定了未来“缩表”的进程是缓慢和渐进的。目前美联储资产持有规模约为4.5万亿美元，包括1.76万亿美元MBS和2.46万亿美元国债。在到期结构上，所持国债中有55%在5年内到期，8%在1年内到期。

也就是说，美联储若以停止到期再投资的方式削减所持国债，五年后约可将资产负债表瘦身1.35万亿美元。而目前美联储所持有的MBS中，99%以上是在10年后到期，且美联储已明确提出“不会直接抛售MBS”。因此，美联储“缩表”大概率将以停止到期国债再投资的方式渐进进行。

此外，美联储不会抛售MBS来缩表，还与这一举动可能威胁到美国经济复苏有关。由于房地产是美国本轮经济企稳的重要支撑，若美联储抛售MBS，必然对其收益率造成上行压力，按揭贷款利率也将随之攀升，无疑这将对房地产市场造成强烈冲击。

事实上，目前的MBS收益率水平已经显著加剧了美国金融体系的压力。2014年下半年开始，MBS与30年期国债之间的利差，对美国克利夫兰金融压力指数（CFSI）的贡献度大幅上升。因此，在经济复苏基础尚不牢固的情况下，美联储对于减持MBS更将谨慎有加。

如果说白一些，就如同九州证券全球首席经济学家邓海清所说的，本次美联储的缩表更多的是一次实验。在缩表规模不足QE万分之一的情况下，市场不必过于担忧。

此届美联储极为注重预期引导，例如在退出QE或者加息之前，都反复进行了对市场进行了暗示甚至明示。如果美联储要提前收缩资产负债表，也应当会提前与市场进行充分沟通。

此外，这一事件早在数月前就已经公告，因此不代表美联储目前的态度有突然转变。除非纽约联储的“测试”扩大化到超出“测试的范畴”，或者美联储进行其他收缩资产负债表的预期引导，否则此次纽约联储的操作不应被视为美联储货币政策转向的信号。

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文/诗白。微信：sbhj16