导读：在各类能源中，只有石油产业能够真正实现上中下游一体化的运作，并且可替代性最差，因此最适宜作为资产配置的能源标的。今天，我们从生产、需求、价格三个纬度对“油源为王”进行诠释。

目前，世界经济和中国经济可能要面临漫长而痛苦的筑底与调整。中国经济正呈“L”型发展，而世界经济失衡积累了近30年，如果没有类似工业革命的历史性变革，或二战那样的全球战争，可能要用10年以上的时间来“再平衡”。从宏观转向微观，对于投资者而言，从长期来看，基础战略产业是最理想的配置标的，而能源产业则是最重要的基础战略产业。在各类能源中，只有石油产业能够真正实现上中下游一体化的运作，并且可替代性最差，因此最适宜作为资产配置的能源标的。

根据国际机构的数据，中国包括远景在内总的石油可采储量在430亿桶左右，按照目前年产石油量2亿吨的水平，中国在2040-2050年间将面临国内无油可采的局面；而世界远景石油可采储量可供世界使用160多年。

目前2亿吨的年产量基本上已经是中国的产能峰值，2020年之后，中国的石油产量将出现一定程度的下滑。受制于储量的劣势，中国面临的成本抬升压力将明显高于世界平均水平。在2011-2035年的25年中，中国在上游油气领域的投资和油气领域的总投资将较2011年大幅下降约4成和5成。

对于石油主要存在三类需求，即消费需求、储备需求、投资需求。2015年和2020年，中国石油总需求将分别达到5.05和5.28亿吨，自给率下降至40%以下。交通燃料和化工在中国石油消费中七三分成，在交通燃料领域，石油面临的竞争很小，化工领域则在一定程度上面临天然气的竞争。

2011年中国净进口石油2.66亿吨，今后中国的石油净进口将进一步增加至2015年的3.0亿吨和2020年的3.7亿吨；原油净进口量在石油净进口量中的占比也将上升至2015年的96%和2020年的97%。中国的石油进口依存度将由2010年的55%上升至2015年的60%和2020年的70%。

“产能峰值”预言成真

“石油峰值”源于1949年美国著名石油地质学家哈伯特发现的矿物资源“钟形曲线”规律。哈伯特认为，石油作为不可再生资源，任何地区的石油产量都会达到最高点；达到峰值后，该地区的石油产量将不可避免地开始下降。这是石油峰值理论的核心。1956年，哈伯特大胆预言美国石油产量将在1967-1971年达到峰值，以后便会下降。当时美国的石油产业蒸蒸日上，他的这一言论引来很多的批判和嘲笑，但后来美国的确于1970年达到石油产量峰值，历史证明了他预测的正确性。

2008年在分析了800座油田的历史产出量变化趋势之后，IEA得出结论：产量已过峰值的油田，至2030年，它们的平均年产量将下降8.6%；若没有发现新的石油蕴藏，按照当前的需求量水平，常规石油供应将在2020年达到峰值。2010年来自科威特大学和科威特石油公司的研究人员称，他们的研究使用了修订版的哈伯特模型。为避免误差，新研究分别对全球47个主要石油产出国的石油产量进行了单独建模，并专门将占全球石油产量近35%的OPEC成员和其他产油国的数据进行了区分，从而得出了全球石油产量将于2014年达到峰值的结论。

IEA肯定了世界常规石油产能已近峰值的预测，IEA预计，世界常规石油产量将在2015年达到6980万亿桶/日的顶峰；并于此后小幅回落至2035年的6780万桶/日。而世界石油产量的增长主要来自非常规石油：2035年世界非常规石油产量将达到790万桶/日，是2010年非常规石油产量的3倍多；2035年世界非常规石油产量在石油总产量中的占比将达到10.4%，而2010年这一数字仅为3.5%。非常规石油产量的增长使得世界石油总产量能够保持小幅增长态势，包括常规和非常规石油在内，2035年世界石油总产量将达到7570万桶/日，比2010年增加5.4%。

世界常规石油产量将在2015年达到峰值（百万桶/日）

我们这里定义的非常规石油主要包括页岩油、超重油、天然气沥青。常规和非常规石油之间并没有清楚的划分，目前，只有加拿大的油砂和委内瑞拉Orinoco的超重油由于数量庞大可以作为单独分离出来的非常规石油。油砂中可以提炼出超重油和天然沥青。

对于中国而言，由于其非常规石油储备匮乏，因此将不得不面临产能峰值更早出现的现实。我们认为，目前2亿吨的年产量基本上已经是中国的产能峰值。在“十二五”和“十三五”期间，中国的石油产量大致可以维持在这一水平；2020年之后，中国的石油产量将出现一定程度的下滑。我们认为，中国未来石油产量将主要来自海上和陆上的西部，而东部石油产量将在目前的基础上进一步下降。

与此相对应的是石油生产成本的不断攀升，这主要出于以下两方面原因。一方面，总体上看，非常规石油的生产成本要高于常规石油，随着非常规石油产量在石油总产量中所占比重的不断上升，必然会导致生产成本增加。另一方面，现有常规石油主要产区已经面临产能峰值，未来新增石油产量将不断下滑，新的产区，特别是海上的深海油区，将成为未来常规石油供给的主要来源；而这也在一定程度上拉高了生产成本。

而根据IEA的预测，除部分非洲地区外，未来全球各个区域的石油生产成本都将出现不同程度的上升。

全球石油需求占能源消费比重逐步下降

对于石油主要存在三类需求，即消费需求、储备需求、投资需求！在“十二五”和“十三五”期间，中国这三类需求将全线上涨。

消费需求，即经济社会消耗的石油；我们在现有各种有关能源的政策规划约束下，参考了可计算一般均衡模型的模拟结果，得出了最终预测数据。我们认为，在“十二五”和“十三五”末期中国的石油消费需求将分别达到每年5.0亿吨和5.2亿吨。

储备需求，即此前谈到的公共储备和工业储备需求。在“十二五”和“十三五”期间新增的储备需求将主要来自公共储备需求，假设公共储备建设如期完成，且储备量达到90%；那么在“十二五”和“十三五”期间中国的石油储备需求将分别达到年均0.24亿吨和0.34亿吨。

投资需求，即以盈利或保值为目的通过金融衍生品实现的石油需求。目前，中国的这类需求非常少；但随着我国油价形成机制逐步市场化，以及石油期货的推出，我们对于石油的投资需求会出现一个逐步上升的过程。

根据BP的统计，21世纪以来，中国石油在一次能源消费中所占的比重呈下行态势，2010年降至17.6%；我们预计，这一比例将进一步下降至2015年的17.3%和2020年的16.4%。

与中国相比，世界石油在一次能源消费中所占的比重显然更高，但在下降趋势上则基本一致。2010年，石油在世界一次能源消费中所占的比重为33.6%，这一比例将进一步下降至2015年的31.1%和2020年的29.7%。

以BP提供的1965-2010年的数据为研究对象，煤炭、石油、天然气、非石化四类能源消费之间应存在一定的替代关系。因此，煤炭、天然气、非石化能源产量的增加可能会在一定程度上抵补石油存在的巨大供需缺口。以上四项能源消费用对数进行处理后构建一个系统，利用误差修正模型，分析各个变量之间的关系，结果在一定程度上证实了判断。

价格：油价将长期稳定在100美元/桶上方

世界石油产业发展史大致可以分为五个阶段：早期的石油产业（1859年以前），现代石油产业的诞生（1859-1900年），跨国石油公司的兴起（1901-1945年），石油产业的成长（1946-1980年），后危机时期的石油产业（1981至今）。我们认为，在这五个阶段中，国际石油定价机制也发生了深刻的变革：在早期的石油产业阶段，石油市场基本处于自由竞争状态，价格主要由供需因素决定；在现代石油产业的诞生阶段，石油市场逐步进入寡头垄断时代，国际油价定价权也逐步集中在美欧跨国石油巨头手中；在跨国石油公司的兴起阶段和石油产业的成长阶段，国际油价定价权实现了从“石油七姐妹”向OPEC的过渡；而在后危机时代的石油产业发展阶段，国际油价定价机制则进入了指数阶段，一系列期货价格指数、现货价格指数、机构价格指数成为国际油价的挂靠基准。

具体看来，我们可以用三个标志性事件的时点，来划分国际石油定价机制演变的四个阶段；即以1928年的阿克纳卡里协定、1973年OPEC单方面宣布收回石油定价权、1986年美国纽交所推出WTI期货合约三个时间点将国际石油定价机制分为自由竞争阶段、“石油七姐妹”阶段、OPEC阶段、指数阶段。

第一个标志性事件是1928年的阿克纳卡里协定。在此之前的国际石油市场定价机制可以视为自由竞争阶段。英荷壳牌、新泽西标准石油公司和英波石油公司这三家当时美欧主要跨国石油巨头通过这一协定在两件事达成一致：第一件是停止价格战，第二件是世界石油市场价格的制定形成一个统一规则。后来海湾和美孚等另外四家石油公司也加入该协定，并以“石油七姐妹”闻名于世。该协议规定的国际石油定价机制主要采取基点油价加运费的形式，基点油价由“石油七姐妹”制定。由于当时美国的原油产量占世界一半以上，主要从德克塞斯州墨西哥湾港口出口，而美国原油生产成本也是世界最高的；因此，就以美国墨西哥湾的离岸价格加上从墨西哥湾到消费中心的运费来计算原油价格，国际原油价格按墨西哥湾的离岸价加上从墨西哥湾到目的地的运费计算，这叫“基点定价制”。后来，随着波斯湾石油产量日益增长，又增加了一个波斯湾的离岸价加上从波斯湾到目的地的运费计算标准。

第二个标志性事件是1973年OPEC单方面宣布收回石油定价权。1973年10月，海湾六国（阿联酋、阿曼、巴林、卡塔尔、科威特和沙特）单方面将其原油标价从3.65美元/桶提高到5.119美元/桶，12月再度提高至11.651美元/桶。这显示了OPEC对原油定价强有力的掌控力。

第三个标志性事件是1986年美国纽交所推出WTI期货合约。石油期货贸易产生，西方各国有了可以与OPEC相抗衡的力量，打击了OPEC的定价权力；BP的数据显示，1986年国际原油价格由1985年的27.56美元/桶大幅下降至14.43美元/桶，跌幅高达47.6%，几近腰斩。再进一步细分，又可以以2000年为节点将指数阶段分为两个阶段，在2000年以后，金融因素对国际油价的影响越来越大。

综合考虑此前提到的各方因素，个人认为国际油价将长期维持在100美元/桶上方的水平；并将在此基础上不断上行。

此外、随着国际油价的逐步筑底，市场投机情绪大增，同时短期内的美国数据持续低迷，美元走低也给了油价一定支撑，供应过剩也难以扭转利多情绪的侵袭！

       投资就像下象棋，你永远不知道对手是出哪一颗棋子，但你要看准那个盘面走向，你自己决定好自己出哪一颗棋子，心态一定要稳，不要贪婪，也不必慌乱，像走人生一样，走好每一步棋，不要想着一夜暴富，而要把精力放在一个长远的规划上，稳中求进！
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