图片来源：e投睿eToro，数据截止于2018年2月2日
所以为什么市场会来如此一波令人匪夷所思的“骚”操作呢？我们可以先放结论：市场对阿里巴巴转型成为科技企业的信心有所下降，因为电商作为供血机器恐已独木难支。
电商的供血能力正日益衰退
小e在《暴涨11美元的背后是阿里巴巴负气出走亚洲》中曾指出：电商业务是阿里巴巴（BABA）的“大动脉”，那么这条“大动脉”在2017年已经难以为继了。除了在文中提及的淘宝天猫在国内电商市场份额的急剧下降外，在当季财报中更是尤为明显：每股收益录得1.63美元，不及华尔街预期的1.67美元；整体利润率（EBITAMargin）更是下跌11%至53%。尤其引人深思的是，这是在非美国标准会计原则（NON-GAAP）下的数据。
因为NON-GAAP下的数据或存在一定的水分，而非客观。举个例子：尽管阿里巴巴在其财报中已经指出，EBITAMargin的下降是由于对菜鸟（Cainiao）与银泰（Intime）的投资。但是在该会计准则下，公司会按照市况进行重新“估值”。而根据财报，两项投资的营收同比增长35%与21%。简而言之，阿里巴巴当季的EBITAMargin是重新估值后的数据，会比真实情况来得更为“乐观”一点。
同理，这一“乐观”情绪也反映在现金流上。虽然，诸多分析师也认为市场出于对阿里巴巴现金流的担忧而抛售股票，但是他们却找错了病因。他们将其归因于阿里巴巴为换取33%的蚂蚁金服（支付宝）的股权而降低专利费用的幅度太大，大到可以影响现金流。但小e认为，真正的问题还是出在NON-GAAP这边。因为收购蚂蚁金服作为一次性费用支出，在NON-GAAP是可以被平衡的。换而言之，阿里巴巴所认为的71亿美元现金流仍有虚高之嫌。
以上图片来源：Alibaba Earnings Report
总而言之，电商作为阿里巴巴的“大动脉”，其更难地为庞大的躯体提供利润与现金了。
举债缓解阵痛或是饮鸩止渴
众所周知，阿里巴巴在去年已向人工智能领域布局。阿里巴巴（BABA）在去年10月宣布建立科技研究所“达摩院”，并承诺在3年内投入1000亿元。这是阿里巴巴未来3年现金流的52.93%！
图片来源：Simply Wall Street
但与此同时，这些嗷嗷待哺的新产业越来越亟需资金的“补空”：尽管阿里云服务等科技新产业在上一季度实现了环比104%的增长，但是其2017年的亏幅仍较2016年同比增加了5%。看下图便可知：除了主营业务实现了同比53%的增长外，其余新产业均以亏幅扩大而收尾。其中尤以创新孵化产业的亏空最大，高达130%。
在此情况之下，转型阵痛已经显现：阿里巴巴能用于投资的净现金流已经同比下降200%！这无疑将极大地限制阿里巴巴寻求海外市场为自己“供血”的能力。于是，摆在它面前的唯有一条路：境外借债。这也就是为什么，在能用于投资的净现金流大幅缩水的同时，由金融活动给予的现金流却同比翻了49倍！
以上图片来源：Alibaba Earnings Report
在去年11月，阿里巴巴境外发行公司债共计70亿美元。因此，市场担忧在转型期间的资金结构恶化无疑悬挂在它头上的达摩克利斯之剑。2018年无疑将是阿里巴巴负重前行、异常艰难的一年。
图片来源：Market Watch
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