上周初，美元指数创2017年6月21日以来最高价格97.70，欧元兑美元险守1.1200关口上方，黄金一度跌破1200美元/盎司，美元兑离岸人民币价格创本月1日以来最高汇价6.9684。不过，在随后的几个交易日里，美元跌至97.0关口下方，美元兑人民币报价再一次远离心理大关“7”位置。本周我们继续来看看人民币汇率走势波动情况。

美联储年末加息威力减退：

本次美元指数大跌，主要原因还是美联储。就在上周，美联储官员表示，美联储将维持现有利率不变并明确将渐进加息的路径；美联储副主席克拉里达(Richard Clarida)也称，美联储政策正越来越接近中性利率水平，保持中性利率水平是合理的，这令市场开始重新思考美联储加息前景。摩根士丹利甚至表示，美元的牛市已经结束了，是时候做空了。美元已经在当前水平附近触及峰值。在通缩压力和油价下跌的背景下，美元还将继续走软。

今年以来，美联储已累计三次上调利率至目前2.25-2.50%，加上预期第四季度末再次升息，自2015年结束QE后将总计九次上调利率政策。对此，今年美元指数在结束箱体低位88附近箱体盘整后，上升至目前价位96.50-97.70一带。美元兑人民币继2017年初后，第二次发起攻击心理关口“保七”之战。

作为收紧货币政策的弊端，自今年三季度末美联储加息靴子落地后，美国股市出现高度不适应症，其中道琼斯工业指数一度下挫达10%。随着第四季美联储加息日程临近和美联储多位官员表示中性利率接近，市场对2019-2020年美联储加息节奏表示出看淡和一丝失落，这也给久压之中的非美货币和贵金属更大的弹性爆破空间。在上期人民币汇评分析中，我也曾谈过：当下个月美联储加息靴子落地后，美元靠伟哥坚挺的时效性，还能持续多久是仁者见仁智者见智问题。

中国经济马车昂首向前：

据上周中国统计局数据，中国10月社会消费品零售总额同比 8.6%，预期 9.2%，前值 9.2%。 总体保持较快速增长。

其中，2018年10月份，社会消费品零售总额35534亿元，同比名义增长8.6%（扣除价格因素实际增长5.6%）。2018年1-10月份，社会消费品零售总额309834亿元，同比增长9.2%。其中，限额以上单位消费品零售额117177亿元，增长6.6%。

另据上月末数据，中国前三季度国内生产总值(GDP)超65万亿元，按可比价格计算，同比增长6.7%。分季度看，一季度同比增长6.8%，二季度增长6.7%，三季度增长6.5%。值得关注的是，信息传输、软件和信息技术服务业以及租赁和商务服务业还有交通运输、仓储和邮政业等三大行业今年三季度同比增幅居前。不可否认，中国经济随进入“L”型换挡阶段，但增长率仍大幅高于美国前三季度GDP（2.3%-4.2%-3.5%）。

人民币汇率改革日趋完善：

我们来谈谈中国的汇率机制：

2005年7月21日，人民币汇率不再盯住单一美元，而是选择若干种主要货币组成一个货币篮子，同时参考一篮子货币计算人民币多边汇率指数的变化。2014年1月，人民币兑美元最高汇价为6.01区间，创汇改以来峰值。

2015年8月11日，央行施行“811汇改”，强调基于前一日的参考收盘价决定第二天的中间价，意在通过收盘汇率反映市场供求。即“收盘价+篮子货币”汇率形成机制下，人民币汇率定价有两个锚，一是人民币兑美元中间价汇率，二是人民币兑一篮子货币的汇率指数。

今年10月以来，人民币汇率受中美贸易摩擦延续与美元强势反弹多次逼近7整数关口，央行通过高层震慑+抽走离岸市场人民币流动性+释放人民币外汇期货上市信号等一套组合拳，再度令对冲基金借跨境汇差套利交易压低人民币汇率的算盘落空。在10月26日，央行副行长潘功胜在国新办发布会上底气十足地说：“对于那些试图做空人民币的势力，几年之前中国都与其交过手，彼此也非常熟悉，甚至可以说是记忆犹新。中国有基础、有能力、有信心保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，将继续积极采取宏观审慎政策等措施来稳定外汇市场预期。”与此呼应，11月9日中国央行发布的《2018年第三季度货币政策执行报告》中，有关汇率政策的措辞表述删除了《二季度报告》中的“加大市场决定汇率的力度”，增加“并在必要时加强宏观审慎管理”。

继2017年5月人民币报价机制中采用了逆周期因子后，人民币兑美元报价出现巨幅升值后，今年四季度中国央行再次强调“逆周期因子”机制。引入“逆周期因子”之后，人民币中间价的形成机制变为：

人民币中间价 = 收盘价 + 一篮子货币汇率变化 + 逆周期因子

收盘价是指外汇市场在每个营业日结束时，进行最终外汇交易采用的汇率报价。央行会于每个工作日闭市后公布当日银行间外汇市场美元等交易货币对人民币汇率的收盘价，作为下一个工作日美元对人民币交易的中间价格，相当于开盘价。

一篮子货币汇率变化是指，央行选择数种主要货币（包括美元、日元、欧元、韩元、新加坡元、英镑等20种货币），对各货币设定不同权重后组成一篮子货币，人民币的汇率会随着一篮子货币汇率的变化而进行变化。

逆周期因子，实际上就是央行用来调整人民币中间价的工具。根据央行的官方说法，由各报价行根据经济基本面变化、外汇市场顺周期程度等自行设定。引入“逆周期因子”有效缓解了市场的顺周期行为，稳定了市场预期。这种做法的本质，这就是央行利用了人们对市场的预期，来操控市场，阻止或减少做空人民币可能获得的收益。

人民币汇率分析：

我一直认为，经济走势作为基本面，是带动汇率波动的长期趋势。技术面为短期走势，信号来得更快更敏锐，无论其波动与基本面正负相关，最终将跟随基本面走势。

上文从美联储利率火车逐渐减速，到中国自身经济日益筑底和中国央行维护人民币汇价的决心，我们看到人民币的基本面并未改变。配合技术指标，早已高处不胜寒的美元兑人民币汇率早已摇摇欲坠。人民币汇率短期内暴跌可能性已很低，在合理区间双向波动则是为未来大概率的走势。长期而言，人民币仍处于2005年汇改以来的主趋势不变。

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