【友财网外汇资讯】-欧洲央行的最新刺激方案呼之欲出，已在纪录低位的借贷成本不太可能再跌多少，但下任央行行长拉加德未来一年的多数时间却会因此大受束缚，在经济走疲之际，已几乎没有什么运作空间。

在欧元区庞大制造业萎缩、全球贸易及货币战升级、英国硬退欧威胁步步进逼之际，欧洲央行已释出将为欧元区经济提供更多支援的讯号，期望阻止情势恶化演变成经济衰退。

但欧洲央行面临两大难题：首先，欧元区的这些挑战是源自外部因素，因此大部份都不是货币政策所能控制的；其次，在借贷成本已经跌至纪录低位的情况下，欧洲央行剩下的可用工具效果有限。

现实情况是，这轮广为暗示的大规模货币宽松，或许会耗尽欧洲央行仅剩不多的政策弹药，欧洲央行宣称终有一天能够关上宽松资金闸门的说法，也面临更加难以取信于众的质疑。

德国10年期借贷成本已处于负0.6%，银行间市场走势反映出未来几年间欧洲央行存款利率将降至负0.7%，从而接近“逆转利率”(reversal rate)。当处于逆转利率时，进一步降息将适得其反。

但欧洲央行行长德拉吉似乎想竭力避免提到央行的弹药有限，暗示决策者将在9月12日把多种温和举措整合为一个大方案，从而让市场觉得这是个重大举措。德拉吉将在10月底将行长之位交给拉加德。

“该方案的主要目标是保持他们已实现的金融宽松状况。”百达财富管理的策略师Frederik Ducrozet说，“欧洲央行不会承认，任何新宽松举措的效力将因收益递减而打折扣。”

该方案可能包括下调存款利率并推出新的资产购买，可能还会推出存款利率分级制，后者将使银行业在一定程度上免遭超低利率的负面影响。

鉴于利率已经很低，降息的效力将有限。欧洲央行的资产负债表已高达4.7万亿欧元，这表明资产购买规模需要很大才能产生实质性影响，而这会引发政治上的争议。

摩根大通估算，要提升通胀预期，ECB的宽松举措规模必须达到自2014年以来所有措施的一半左右，也就是1.25万亿欧元的资产购买，再加上提供给银行业的3,500亿欧元低息贷款。即便如此，也不一定能让通胀回升至目标水平。

欧元贬值肯定会有所帮助，但这不太容易实现，因为美联储也在宽松政策，美国政府在抱怨美元的强势。

存款利率分级制马上能帮助银行业，但由于其复杂性，它是所有措施中最难撤回的一个，因此可能让拉加德束手束脚的时间最长。

*新官拉加德的“三把火”不好烧*

德拉吉在任期最后阶段实施的一揽子措施将会消耗掉ECB大部分剩余弹药，让接任的拉加德很难有惊人之举。而德拉吉八年前在上任的首次会议上就降息，逆转了此前的不当升息，让外界印象深刻。

“现在的政策几乎已经到了最大的鸽派程度。”荷兰国际集团(ING)分析师Carsten Brzeski表示。

“如果你将9月的行动视为主要是提升信心的举措，这也会束缚拉加德的手脚，因为从9月到12月她上任后的首次会议期间，经济不会有太大变化。”

欧洲央行对中美贸易战也没有影响力，对英国退欧也没有影响。

拉加德的利率操纵空间并将受到欧洲央行前瞻性指引的束缚。前瞻性指引界定了至2020年中的利率路径，而下个月料将有所调整。

欧洲央行甚至可能会采取更为宽松的立场。但每次随后的举措都会付出代价，将需进行大量的准备工作，甚至可能涉及到对央行何去何从做更全面的检视。

例如，购买银行债券可能有立竿见影之效，帮助了那些把欧洲央行宽松政策传送至实质经济的银行业者。

但向直接受欧洲央行监管的机构买债，在政治上和法律上都存在争议，引发利益冲突的质疑。

欧洲央行可能也会买进更多的民间债券，但央行在买进公司债上已吃了苦头，对承担更多风险兴趣缺缺。购买股票也有可能，但收益可能微乎其微，而且还会引发对欧洲央行独厚富者的指控。