【友财网外汇资讯】-中国境内信用债违约规模正以月均百亿元的速度攀升，风险债券的交易也日趋活跃，但作为中国最大的另类资产管理机构之一的鼎晖投资认为，要大笔抄底这类债券寻求超额回报，可能还不到时候。

鼎晖投资夹层与信用投资执行董事吴锐曾实际参与过超日、雨润和山水水泥违约债券重组，他在接受彭博采访时表示，尽管其投资的前述违约债券已基本拿回全额本息，这些项目的经验并不能直接复制，当前国内违约债券很多，但还不是可以“舒服入场”的时机。

2001年就进入不良资产投资领域的吴锐表示，目前违约债券最终能否偿还，通常还是取决于很随机的因素，如地方政府有没有支持，或者是否遇到了再融资的好窗口，若破产清算，很多无抵押无担保违约债的最终回收甚至可能是0，当然也可能在博弈过程中额外给一定清偿，但现在还“很难把握”。他认为，如果想规模化投资不良资产，目前银行不良贷款是最成熟的一个市场。

“去年看了一些承压债券、违约信用债，没发现特别好的投资机会。”吴锐说，“打个比方，如果现在把违约信用债市场比作一个装有黑白球的盒子，我们想摸黑球，但判断现在盒子里还是白球比较多，如果等到黑球足够多时，我们也会去投资违约信用债。”

成立于2002年的鼎晖投资目前管理的资金规模约1200亿元人民币，其中夹层和信用板块管理规模在130亿元左右。据介绍，鼎晖未来还希望能建立起特殊机会投资基金，专门用于不良资产投资。

*回收随机*

彭博汇总数据显示，2014年超日债违约以来，中国在岸债券市场已有超过2000亿元债券发生违约，现在的二级市场上问题债券也不乏30元以下的成交记录，包括债券私募基金、特殊机会投资基金、资产管理公司在内的投资机构都对这个市场虎视眈眈，希望能通过低买高卖的差价获利，或者债务重组等方式获得超额收益。

吴锐介绍，鼎晖投资违约信用债的主要逻辑是希望通过债务重组或司法重整来寻求债务问题的最终解决，以这个标准看，投资对象的基本面或者说未来潜在的盈利能力和现金流要有较好的预期，从企业杠杆率、利润、现金流、投资收益等来看，这一轮违约债券大多基本面不好。

近期山东山水水泥集团称已与全部违约债券持有人达成和解，截至今年一季度末的实际偿还额近35亿元，占到全部违约债规模的51%。山水有望实现较好清偿重要的原因是随着去产能持续推进，水泥市场形势好转，公司可以用生产资金来分期偿还债券，但这样的案例在中国过往违约企业中实属罕见。

大连机床近期重整方案刚被法院批准，此前根据公司披露的信息，大连机床系列企业严重资不抵债，模拟清算状态下普通债权偿债率仅为2.67%，如果破产清算，实际清偿率可能更低。大连机床最终得以重整主要归功于引入央企投资人，同时还获得了地方政府的政策支持。

彭博汇总信息显示，在中国超过150只违约债券中，仅有少数实现了全额兑付，其他绝大多数在违约后都毫无进展。2014年以来，有约20家债券违约发行人进入或可能进入破产重整程序，其中只有上海超日、广西有色、东北特钢、柳化股份和大连机床等结束法律程序，过往案例能够提供的债券清偿经验还较为有限。

“现在违约债券的投资还不是一个能够量化的、充分定价的，能够把你对市场的认知转化为投资收益的时候。”吴锐说。