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投资者应当忽略经济增长目标 转而着眼地方政府专项债的发行
  hodor 2019-03-09 16:39:49 9238
但是经济通过基础设施开支盛宴实现复苏所需要的时间正在日益变长。2008年,中国经济仅用三个月就恢复了活力。2012年经济复苏所用时间加长到了六个月。眼下的问题是,这一次中国能否实现相同的奇迹,所需时间又会是多长。

【友财网外汇资讯】-中国的刺激胃口到底有多大?投资者要想搞清这一点,应当忽略官方的经济增长目标,转而着眼地方政府的债券发行。


投资者应当忽略经济增长目标 转而着眼地方政府专项债的发行


国务院总理李克强周二在人大政府工作报告中公布了GDP增幅达到6%-6.5%的2019年经济增长目标。与2017和2018年的“6.5%左右”相比,这一目标有所降低。与此同时,虽说2.8%的财政赤字目标相比去年的2.6%有所提高,但其中大部分资金是要为削减个税和增值税提供支持,而不是旨在用于基础设施项目。减税就像神奇的阿育吠陀,或许要等上多年,实际效果才会开始显现。不够令人亢奋,是吧?


然而实际上,中国已经找到了为其开支提供支持的新路,一切都在表外,对于外部观察人士而言,既不显山,也不露水。


这条新路就是专项债。像地方政府融资平台(LGFV)发行的债券一样,这些债务也不纳入地方政府的资产负债表。理由很简单:理论上讲,相关项目的现金流足以覆盖项目融资的利息和本金支付;所以这些债券的信用状况独立于地方政府的财政现状之外,不应被纳入预算。


中国从2015年开始悄然涉足此类债券,当时政府正在着手让LGFV逐步淡出。最初专项债主要被用作旧债置换,但是后来,它们日益被当成了为新的基础设施项目提供资金的工具。截至2018年末,全国地方政府的专项债余额已经达到7.4万亿元人民币,相当于GDP总量的大约8%。


李克强在政府工作报告中称,中国计划将今年的地方政府专项债发行规模从2018年的1.9万亿元增加到2.15万亿元。去年超过80%的额外基础设施开支来自专项债发行所筹集的资金,今年这一比例很可能还会进一步加大。


去年的专项债发行主要集中在最后几个月。前七个月里,由于政府采取措施大力遏制企业过度负债,就连地方政府也一直处于债券发行休眠状态。但是随后,中美贸易战以及中国政府的重手降杠杆行动开始对实体经济产生了影响。就在7月份中央政治局会议发出经济工作重点重新转向促增长的信号后,专项债发行量突然开始激增。


去年8月,财政部建议商业银行在参与地方政府专项债发行时,投标价格下限应较同期限国债上浮至少40个基点,并由此引发了一波债券发行狂潮。银行和保险公司蜂拥参与其中,因为根据现行资本充足率管理条例,地方政府债券的风险等同于国债,只要其相对于国债有36个基点的利差。


这波发行狂潮延入了2019年。前几年,地方政府只有在中央政府预算报告在3月份的人大会议上公布之后才会发行新债,比如2017年和2018年,这两年每年前两个月的新债发行都是零。


今年情况不同了。根据现有最新数据,1月份债券发行非常火爆。国务院去年12月底下达了高达8,100亿元的2019年新增专项债发行限额,为地方政府在人大会议开始前发行债券铺平了道路。从债券发行到所筹资金部署到基础设施建设项目,总体而言需要三到六个月的时间。


发债筹资进行铁路公路建设似乎一向是中国助其经济摆脱衰退的法宝。2008年全球金融危机过后,中国为拯救经济出台了4万亿元人民币的刺激计划。2012年,中国主要通过LGFV借贷再度祭出了基础设施开支法宝。


这一法宝代价也很高。根据汇丰控股的估算,中国眼下积累的LGFV债务总量已经将近达到30万亿元,大约相当于中国GDP总量的30%。该行估测,若是将LGFV债务和专项债纳入计算,年复一年中国财政赤字占GDP比例都在大约8%的水平,是官方公布的赤字比例的两倍以上。


但是经济通过基础设施开支盛宴实现复苏所需要的时间正在日益变长。2008年,中国经济仅用三个月就恢复了活力。2012年经济复苏所用时间加长到了六个月。眼下的问题是,这一次中国能否实现相同的奇迹,所需时间又会是多长。


中国政府可能忽略了不愿正视的现实。在其看来,经验表明财政刺激是有效的。理论上讲,如果此轮开支能够再度提振经济,工资增长便会重新加速,土地拍卖亦会如此(土地出让金是地方政府财政收入的一个主要源泉)。照此逻辑推断,地方政府的财政基础会更加坚实,再多增加一些债务也就不会有太大风险了。


所以中国才会不慌不忙地继续这么干下去,对于潜藏在资产负债表背后的那个小秘密也就会忽略不计了。


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