【友财网外汇资讯】-市场已经有整整一周的时间来消化美国强劲的就业报告，以及中美贸易谈判取得进展的迹象。然而，尽管有这些积极的消息，投资者和交易员相信，美联储今年将停止加息，并将在2020年和2021年两次降息。市场利率观点与正面就业报告之间的差异，以及这种差异最终如何解决，对新的一年的投资策略具有重要影响。

1月4日发布的就业报告显示，美国经济在12月创造了31.2万个就业岗位，几乎是普遍预期的两倍。除了劳动力市场强劲的迹象外，前两个月的数据被向上修正，工资增幅升至3.2%，暗示美国经济增长的主要推动力——家庭部门依然强劲。这一积极的消费信号通常会鼓励企业提高产出和产能，增加经济增长动力。此外，上届国会批准的预算包含了今年的持续财政刺激。

美国国债收益率从1月3日市场收盘时的低位回升，1月3日是就业报告公布的前一天。1月11日，两年期国债收益率从2.38%升至2.54%，10年期国债收益率从2.60%以下升至略高于2.70%。然而，鉴于劳动力市场数据的强劲，总体水平仍相对较低。此外，这两种期限之间的息差(历史上被视为增长前景的信号)仍处于16个基点的令人担忧的低位。

美联储基金利率的隐含市场定价与央行的“点阵图”之间的对比也很明显。市场预计今年不会加息，之后会降息，因此预计美联储2020年的联邦基金利率将比央行的点阵图利率中值低整整一个百分点。

人们提出了几个原因来解释这一显著而重要的差异。它们包括以下六项(并不相互排斥):

*1、美国经济的结构性上行*

随着就业报告显示，劳动力参与率上升了0.2%(从62.9%升至63.1%)，加上更高的工资和充足的就业机会(空缺数据再次出现在700万人左右)，灰心丧气的工人可能更倾向于重新进入劳动力市场。再加上人们对生产率异常低迷的状况有望好转的希望，这种发展将使美联储能够“让经济运行”，而不必担心通胀和/或市场不稳定会损害增长和经济福祉。这种供应方面的改善将使低利率在强劲增长中占上风，更重要的是，如果国会和政府能够就支持增长和支持生产力的基础设施倡议达成一致——两党过去都支持这一计划——那就更是如此。

*2、美联储再次被市场吓倒*

在这种观点下，美联储未来宽松政策的市场预期与经济实力之间的差异，是市场已经习惯、继续需求、并有信心再次获得的结果：央行提供了充足的流动性。支持这一立场的人指出，每次美联储打算拿走这一措施时，市场都会大发雷霆，迫使它改变方向。在本·伯南克(Ben Bernanke)和珍妮特·耶伦(Janet Yellen)担任美联储主席期间，这种情况一再发生。最近，在杰伊·鲍威尔(Jay Powell)的领导下，美联储的政策指引发生了变化，表明美联储早些时候的尝试是不同的，但事实证明是短暂的。欧洲央行被迫根据其量化宽松计划重新购买证券，从而给美国带来有利的流动性溢出效应，这只是一个时间问题。

*3、经济状况良好，但政治可能会干预*

这是对美国经济未来实力产生怀疑的第一种解释。美国历史上持续时间最长的政府停摆，加剧了人们的担忧，即去年11月中期选举导致的国会分裂，将带来更大的政治两极分化，破坏原本健康的经济。

*4、回顾性数据与领先指标不一致*

一些人认为，最新的劳工报告不够前瞻性，尽管它是过去和现在经济实力的准确反映。为了支持这一观点，这些分析人士指出了其他数据的发布(特别是最近信心指数的下降和对未来经济活动预期的数据下降)。

*5、世界其他地区的情况一天比一天糟糕*

支持这一观点的人承认美国经济的独立实力，但担心美国经济可能会受到其他地区经济溢出效应的影响。欧洲的经济数据正变得更加令人担忧，而且几乎没有证据表明更多的中国刺激措施会产生有益的影响。这一分析反映了人们的担忧，即这两个主要经济领域的疲软拖垮美国（可能也只是一个时间问题），并开始结束令人印象深刻的美国经济差异和持续表现的时期。为了支持这一立场，一些人指出，10年期美国和德国政府债券的收益率差最近几周已从280个基点的高点收窄至目前的250个基点以下。

*6、全球经济举债过多*

有些人进一步指出，世界各地，特别是公司部门的负债增加令人担忧，市场上也存在一些过度风险。他们担心，这些事态发展将给全球经济蒙上一层阴影(债务积压)，迫使美联储降息，欧洲央行恢复量化宽松政策，以避免无意中引发破坏性的无序去杠杆化。

对于投资者的投资组合定位来说，确定这六种主要解释中的哪一种(单独的或组合的)是最有效的真的很重要。例如，第一种情况(美国经济的结构性上行)将意味着相当大的长期风险承担和对波动性的容忍，因为基本面因素将推动经济和市场向前发展，不会因美联储过早收紧政策而偏离轨道。第二种解释(被市场吓倒的美联储)可能会提出一种更具策略性的风险定位，即在央行的流动性波动中再次冲浪，但在它停止之前做好准备。其他可能性表明，高质量的交易和更具防御性的投资定位。

令人沮丧的是，到目前为止，还没有足够的数据来证明一个占主导地位的解释或解释的组合具有高度的信心。此外，大多数模型投资组合以及更普遍的基于历史的分析模型在结构上可能不够健壮，无法准确地捕捉这一时刻。

投资者不应让这种不确定性导致对一种或多种试探性解释的影响的瘫痪或过度投机，而应从中汲取三条信息：美国正处于一个内在的经济、政策和金融不确定性、不稳定和不可预测性更大的时期；美国经济面临的主要风险与其说是有机的，不如说是政治、外部和金融方面的；政策失误和/或市场事故的风险正在增加。所有这些都需要完善的尾部保护措施，以及随时可用的资金，以利用后续技术超调的可能性。