【友财网外汇资讯】- 现在很容易看出日本为什么对山姆大叔产生了不满。毕竟，美国国债收益率多年来一直很糟糕。对冲美元跌宕起伏的高昂成本意味着日本投资者在国内往往能做得更好-尽管那里的收益率微乎其微。

这一转变反映出日本投资的巨大变化。几十年来，美国国债市场一直是该国历史上风险厌恶型投资者的目的地。面对日本的超低回报，拥有世界领先的避险资产的收益率是无需考虑的，而且超过了任何货币套期保值成本。但现在，随着这些支出的飙升，传统的日本国债购买者，如养老基金和保险公司，被迫转向别处。

瑞穗证券美国固定收益部门的美国宏观策略师Tetsuo Ishihara称，"对冲成本上升已迫使日本投资者撤出他们最喜欢的外国产品:美国公债。"“总的来说，他们不得不冒更大的风险来抵消上涨的影响。”

财政后果

其后果可能很严重。随着未来几年美国预算赤字预计将大幅上升，美国国债需求的任何下降都可能增加美国的融资成本。作为美国第二大债权国，日本的地位非常重要，不容忽视。

与此同时，随着对美国股市和公司债的担忧开始浮现，日本投资者正在积累风险，这与后危机时代超低利率对全球高收益资产的需求相符。

美国财政部的数据显示，自2015年以来，日本对美国股票，公司债券和机构支持债券的投资增长了超过2700亿美元，或大约40％，与其他国家的买家相比，来自日本的投资者在囤积股票和机构方面尤为积极。在同一时期，他们持有的美国国债已下跌近20％至1.03万亿美元。

消失的收益率

要理解为什么，先考虑一下典型的日本投资者的国债收益率。考虑到用于规避美元波动的远期汇率成本，10年期债券收益率(目前为2.83%)对日圆投资者来说实际上已缩减至约0.3%。

当然，这仍高于10年期日本国债的收益率，后者刚刚略高于零。但仅从收益率水平来看，可能忽略了最重要的一点:考虑汇率波动后的贸易回报。

而今年，情况并不乐观。

根据洲际交易所编制的债券指数，对冲货币风险的日本投资者在今年上半年的10年期国债中损失了3.7％。对于那些决定不担心汇率波动的人？美元兑日本货币走软时，日元汇率下跌4.3％。（相比之下，五年或以上的JGBS都有正回报。）

虽然美国政府债券的买家可以一直持有到到期(从而使自己不受市场波动的影响)，但美国国债所提供的很少的利息几乎无法为价格下跌提供缓冲。

抵押贷款偏好

因此，他们转向其他美国资产。对于Ginnie Mae抵押贷款支持证券，对冲投资者可以预期收益为0.9%。日本约2,500亿美元的机构资产中，几乎所有都是抵押贷款债券。罗伯特·w·贝尔德(Robert W. Baird)的基里尔·克里洛夫(Kirill Krylov)说，国民抵押贷款协会(Ginnie Mae)明确的政府担保使其成为日本买家的热门选择。

彭博社(Bloomberg)汇编的指数数据显示，投资级美国公司债的对冲收益率约为1.5%。德意志银行(Deutsche Bank)首席国际经济学家斯洛克(Torsten Slok)说，至于股票，成本并不适用，因为日本投资者往往不会对冲股票。日本拥有超过5万亿美元的美国股票，这是除美国国债以外的最大持有量。

高盛(Goldman Sachs)全球外汇策略联席主管扎克•潘德尔(Zach Pandl)表示，虽然单凭数学计算就能得出令人信服的结论，但强劲的全球增长也诱使日本投资者承担更多风险。

他表示:“过去几年，日本从美国国债转向企业和机构债券，反映出市场状况改善，日本投资者的风险承受能力增强。”

这应该成为债券交易商和美国财政部的担忧。随着债券拍卖规模不断扩大，美联储(Federal Reserve)也逐渐减少了对Treas的投资。