云霄
央行数据并显示，3月末人民币贷款余额124.98万亿元，同比增长12.8%，路透调查中值为12.9%。
央行同时公布，一季度社会融资规模增量累计为5.58万亿元，比上年同期少1.33万亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加4.85万亿元，同比多增3,438亿元。3月社会融资规模增量为1.33万亿元人民币，比上年同期少7,863亿元。
初步统计，3月末社会融资规模存量为179.93万亿元，同比增长10.5%。
恒丰银行研究院宏观团队 蔡浩、高江：
3月新增社融显著低于预期，去杠杆政策显成效。3月份社会融资规模存量增速为10.5%,创历史新低，导致M2与社融增速剪刀差进一步收窄。在去杠杆、严监管的背景下，银行业发展正逐渐”回归本源”，表外融资逐步由表内融资（贷款、债券）替代，影子银行业务大幅下降，影响了M2和社融的增速，但也体现了去杠杆的政策作用。
3月住户类短期和中长期贷款均有所下降。受房地产持续调控影响，居民贷款需求同比有所下降，但由于三四五线城市房地产仍处于去库存阶段，居民住房贷款需求相对仍比较旺盛。
3月非金融企业中长期贷款为4,600亿，同比少增800亿，为近三年来同期最低，但整体仍属于较高水平。春节过后，全国各地企业陆续开工，生产活动恢复，企业贷款需求较为旺盛。企业中长期贷款的增加与3月PMI显著超预期表现一致。同比少增的原因可能是因为今年前两月贷款已创下历史新高，提前透支了部分需求。
在严监管、去杠杆大背景及银行业”回归本源”政策指导下，随着资管新规等新的监管制度落地，影子银行规模整体将呈继续缩减态势。直接融资大幅回暖，受流动性宽松及中美贸易战影响，3月份债市收益率整体大幅下行，债市融资规模明显增加。
随着金融去杠杆、严监管继续推进，表外融资将更多转向表内信贷，新增人民币贷款在社融增量中占比料将持续维持高位，截至目前，已经连续三个月在85%以上。3月份M2与社融增速剪刀差亦连续3个月收窄，M2增速与社会融资的关联性正逐步提高。
总体来看，一季度以银行业为代表的金融机构正逐步回归本源，社会融资也有较为明显脱虚向实的迹象，去杠杆的政策效应正逐步显现。
—申万宏源证券债券团队 孟祥娟、秦泰：
新增信贷同比小幅多增结构优化，居民长短贷均显著少增，企业贷款增加。整体来看，企业信贷融资仍然较为活跃，信贷结构持续向企业融资倾斜，结构有所优化。
新增社融同比大幅少增，主因非标融资大幅缩减，企业债券融资趋于活跃。综合来看，3月社融下降主要受到表外非标融资渠道严厉监管政策的影响，同时今年春节较晚，部分工业企业融资需求释放较晚也是导致社融增速回落的主要原因之一。在宏观稳杠杆、结构性去杠杆过程中，预计后期社融数据仍将呈现表外融资净缩减、银行信贷高增的格局，而企业债券融资预计显著好于17年，社融整体增速预计逐步企稳。
M2增速回落、M1增速回落更大，表外融资渠道收紧令企业存款增速放缓，财政存款投放力度较弱。表外融资渠道严监管令企业存款增速放缓，我们密切关注后期新增贷款能否有效支持实体企业融资渠道由表外向表内转移，从而对经济增长形成有效支持。
—民生银行研究院宏观分析师 王静文：
3月信贷增长低于市场预期主要有两方面原因。从供给角度看，虽然表外融资被压缩，但表内转表外也并没有想象中那么简单，银行方面还有很多约束，包括贷款人的门槛准入、贷款额度、资本金限制等。
需求方面，从高频数据来看今年以来企业需求有所回落。去年支持企业需求旺盛的主要因素—出口、房地产部门今年需求都有所下降。3月贸易数据出口增速已经出现负增长，去年三四线房地产在棚改货币化安置的推动下出现一轮火热，但现在从房地产行业成交量、新建等数据看都弱于去年。此外，对PPP等地方政府债务的严监管也制约了部分信贷需求。
对于央行将允许商业银行适当提高存款利率浮动上限的影响，个人认为可能对银行的影响较为有限，过去一段时间银行为了揽存已经将能提高定价的部分存款利率上浮，其余部分提高与否则不再重要。
—中金固收团队 陈健恒、唐薇等：
3月的信贷数据再次验证我们此前流动性”狭义松、广义紧”的观点：当前的流动性格局已经从2017年的”广义紧+狭义紧”逐步转向2018年的”广义紧+狭义松”。具体来看：
一、贷款符合预期，居民贷款小幅放缓，企业贷款长期化。在摆脱春节因素的影响后，3月份贷款增量符合我们预期，达到1.12万亿，略高于去年3月的1.02万亿，主要是企业贷款的增长拉动。在居民杠杆提高过快，监管希望控制居民杠杠的情况下，居民中长期贷款增量3,770亿，低于去年同期的4503亿，表明房贷额度收紧；在贷款期限方面，居民短期贷款占比在严查消费贷、现金贷之下保持基本稳定，在35%左右；但是企业短期贷款占比延续下降。严监管下表外转表内，实体对贷款的依赖开始增强，央行也允许贷款阶段性升高来避免通道和非标等融资收缩对经济造成的负面影响，故实体信贷将继续保持增长，但是目前银行感受信贷额度仍不够宽松。
二、M1增速低于M2，实体经济资金收缩信号。2017年一季度至今，M1增速不断回落，且年初以来快速下行，表明企业资金或流动性状况有明显的收紧，与严监管下广义流动性紧格局有较大的关系。
三、表外融资继续萎缩，信用债发行复苏。表外业务继续收缩，其中委托贷款下降1,850亿元，收缩幅度为历史最高。表内贷款额度紧张且利率上浮，叠加表外业务继续收缩，企业对债券融资需求增加。
