云霄
Cantor Fitzgerald首席市场策略师彼得•切奇尼称，“最重要的是要有一个明确的了解”。亿万富翁基金经理比尔·格罗斯说，我们正迅速接近一个趋势，这一趋势将导致经济放缓。另一些人则认为这是自然的，因为美联储在面对顽固的低通胀时提高了短期利率。
无论你信奉哪种理论，全球最大的债券市场发出的信号都是交易员无法忽视的。这种趋势持续的时间越长，其影响就越有可能蔓延到银行收益和实体经济，同时也会限制美联储在这些风险出现时的反应能力。
为了了解这一趋势有多大的戏剧性，我们来看看现在的一些曲线措施，而不是2017年初。在上周结束的时候，这些
2年到10年的收益率:从125个基点下调到74个基点
2年到30年的收益率:从187个基点下调到122个基点
5年到10年的收益率:从52个基点下调到35个基点
5年到30年的收益率:从114个基点下调到83个基准点
每个人都有自己最喜欢的理论来解释为什么会发生这种情况以及它对经济和市场的影响，所有这些原因都有一个确切的理由在支撑:
导致这种扁平化的最简单的原因，是分别从短期利率、对美联储政策预期最敏感的情况和长期收益率中寻找出了什么。
在收紧货币政策、担心扰乱市场多年后，美联储官员终于在2017年坚持了他们的计划，在这一过程中赢得了债券交易员的信任。两年期公债收益率处于2008年以来的最高水平，因投资者已经做好在12月升息的准备，并开始对明年进一步加息的预期升温。
随着短期收益率攀升，随着较长期利率的增长缓慢，这一曲线在历史上往往会趋于平缓。但自2017年初以来，10年期和30年期国债收益率实际上已经下降。而这背后的罪魁祸首似乎是顽固的温和通胀。
即使美国就业增长放缓，失业率降至自2000年以来的最低水平，9月美联储对物价增幅的偏好也仅为1.6%。今年年初，它在央行2%的目标上方迅速上升，但此后一直在挣扎。
这一切都引发了人们对美联储可能出现的“政策错误”的担忧。
BMO资本市场策略师Ian Lyngen和Aaron Kohli上周在一份报告中写道，“经济增长正在稳步增长，劳动力市场表面上正处于充分就业状态，所以为什么我们不处在一个更陡峭的曲线和更高的收益率的环境中呢?”但这种说法“已经引起了一些人的反感”。
他们的结论是，美联储已经建立起了一个通胀斗士的名声。这意味着，交易员们应该预期10年期和30年期国债的收益率区间将低于它们原本的水平。
另一个压低长期收益率的因素是，美国和其他地方的强制购买
像保险公司跟养老基金这样的资产负责管理公司总是在寻求期限，而30年期国债是其中最好的方式。将这种需求与美国的先锋基金公司和贝莱德集团等基金巨头的需求增加结合起来，你就有了在长期国债收益率曲线上持续竞价的秘方。
如果这还不够的话，财政部最近宣布，它希望增加票据发行量和短期票据到期期限，比如两年期和五年期国债。这造成了相对稀缺性在曲线的长期末端和短期的溢价吸收额外的供应。
但有些人认为这并非巧合，在财政部重新注资的那天，5到30年的收益率曲线在两周内被压平了。
“对于目前有关收益率曲线的所有讨论，真正推动国债市场定位的一个因素是对未来国债发行的预期，”智图合作伙伴的信贷投资组合管理主管本•艾恩斯在一份报告中写道。
那些只看美国内部的人理解收益率曲线的人，却忽略了更大的图景。全球债券市场仍充斥着央行的购买行为，最明显的是来自日本央行和欧洲央行。在过去的几年里，10年期美国国债和德国国债之间的息差扩大，为海外投资者增加美国国债创造了机会。
欧洲央行上月宣布，计划在2018年9月之前继续购买债券，尽管目前的利率是一月份的一半。它还要继续将到期债务的收益在投资一段时间。自2016年初以来，该银行的主要再融资利率一直为0，导致德国、意大利和荷兰数万亿美元债券的收益率为负值。
外汇交易员表示，只要欧洲央行继续买入长期债券，它们就能控制包括美国国债在内的发达市场，在这种环境中很难从历史中吸取教训。历史的教训只有在事实和环境接近于现实的情况下才有意义。
