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量化宽松的终章 美联储能写好吗
  hodor 2017-09-19 18:33:52 299
【友财网外汇资讯】-金融危机之后,美国联邦储备委员会(简称:美联储)采取了一系列震慑性刺激措施来稳定经济。如今,美联储正在准备退出这些支持措施,并且希望这个过程尽可能波澜不惊。
【友财网外汇资讯】-金融危机之后,美国联邦储备委员会(简称:美联储)采取了一系列震慑性刺激措施来稳定经济。如今,美联储正在准备退出这些支持措施,并且希望这个过程尽可能波澜不惊。

量化宽松的终章 美联储能写好吗

美联储周三可能宣布,将开始缓慢收缩其在金融危机期间及之后买入的规模达4.2万亿美元的抵押贷款支持证券(MBS)和美国国债资产。美联储将采取被动“缩表”方式,让部分债券到期,不再续买。

面对美联储数月来释放出的缩表临近信号,市场反应平淡。但仍可能会出现许多变数。在这之前,美联储的资产负债表规模从未达到如此高位,并且也没有尝试过缩表。

如果缩表成功,美联储将悄然为一次超常规货币政策试验画上句号,并为其他效仿美联储、祭出超级宽松政策大旗的央行提供借鉴。一旦行差踏错,可能会打乱经济增长的步伐,毕竟目前全球主要经济体同步扩张局面得来不易。美联储这一货币政策试验通过压低购房者、企业和消费者的借贷成本来提振经济。

美联储主席耶伦(Janet Yellen)对这个过程的管理情况将最终决定债券购买计划是否成功,进而可能会确定在未来经济下行时是否会再次动用这个政策工具。

在2010-2011年期间主管白宫经济顾问委员会的Austan Goolsbee表示,耶伦以一种令人印象深刻的方式达成了共识,市场没有出现恐慌,没人喝倒彩。他表示,目前,在刺激措施所取得的成绩还有待确定之际,最后的考验是美联储能否真正抽身而出。

同样采用了此类措施的其他央行正在观望,尤其是欧洲央行,该行正考虑是否在明年逐步退出其资产购买计划。

达特茅斯学院(Dartmouth University)经济学家David Blanchflower表示,当各央行开始推行这些非常规措施时,人们不知道应该买什么、买多少以及买多久;同样,退出这些措施时人们也感到不知所措。这名经济学家在2006-2009年期间曾担任英国央行货币政策委员会委员。

市场迄今为止的平淡反应促使摩根大通公司(JPMorgan Chase & Co.)首席执行长James Dimon在今年夏季提醒不要想当然。Dimon在巴黎的一次会议上表示,美联储逐步解除政策的行动破坏性可能比人们认为的要高一点。他认为,随着其他央行准备撤出刺激措施,可以说此类政策的大潮正退去。

外汇交易员表示,以前从未见过一家央行退出1万亿美元抵押贷款支持证券,因此事态将如何发展令人关注。

难以预测哪些方面可能出问题。当美联储在2013年讨论削减购买新债券的计划时,债券价格大跌导致收益率上升,这被称为“削减购债恐慌”。未预料到的动荡包括资本流出新兴市场。美联储的现任和前官员表示,美联储官员希望避免上述情形重演,因此他们在制定缩表计划时十分审慎。

美联储在金融危机最严重的2008年年底启动了债券购买计划,为货币市场基金、企业和银行提供支持。

美国政府接管房屋金融巨头联邦国民抵押贷款协会(Fannie Mae, 简称﹕房利美)和联邦住房贷款抵押公司(Freddie Mac, 简称﹕房地美)也未能令住宅抵押贷款市场解冻。因此,美联储开始购买这些公司数千亿美元的债务和抵押贷款担保证券来让抵押贷款利率下降。债券价格上升则利率下降。

抵押贷款发起公司PennyMac Financial Services Inc.首席执行长David Spector称,想象一下,你家附近没有人购买房子,突然,有人收购了一半的房子,这将稳定房价。

美联储后来决定,需要采取更多措施为经济复苏提供支持,在接下来的三年里,美联储启动了另外两轮债券购买来降低长期利率并防止通胀降至负值。

美联储购买长期债券推动部分投资者进入高风险资产领域,提振了股票、公司债券和房地产。超低的利率水平使得数百万美国人能够进行再融资,从而减少了房产止赎的数量并腾出现金用于开支。

PennyMac的Spector称,美联储看到了一种类似于减税的效果。

一些批评者此前警告可能发生的通胀飙升和货币贬值等问题并未出现。美国劳动力市场已趋于紧俏,失业率在7月份降至16年低点,而物价压力却不大。

与此同时,美联储的购债举措引发有关资产泡沫(如商业房地产泡沫)的担忧。虽然美国金融市场欣欣向荣,但美国的经济增长和企业投资却较为一般。

美联储4月份发布的研究报告估计,购债举措将经济学家所称的“期限溢价”降低了一个百分点左右。“期限溢价”是投资者因承担较长期限贷款风险而要求获得的额外收益。

美联储经济学家估计,由于市场预期债券再投资将结束,购债刺激的力度今年将略微下降。当美联储资产负债表恢复到更加正常的水平时,与从未实施过购债计划的情形相比,期限溢价可能仍会低0.25个百分点左右。

虽然美联储早在2014年就不再扩大债券持有规模,但仍继续对已到期的资产进行再投资。美联储目前持有政府相关实体发行的1.7万亿美元抵押贷款支持债券,约占市场规模的29%,此外还持有约2.4万亿美元的美国国债,占美国国债市场的17%。

美联储6月份表示,在启动缩表计划时,最初将允许一小部分债券(每月40亿美元抵押贷款支持债券和60亿美元美国国债)到期,然后每季度小幅上调允许债券到期的数额,最终允许债券到期的最高数额将达到每月200亿美元抵押贷款支持债券和300亿美元美国国债。

Pacific Investment Management Co. (简称Pimco)的经济学家Richard Clarida说,未来一年左右,美联储仍将在多数月份里购买债券,因为期间将只有一小部分债券到期不再投资。他把这项计划的最初阶段比作一天只吃两份而不是三份甜食来减肥。

美联储尚未考虑好的一个问题是:到最后,美联储究竟希望自己的资产规模有多大?

美联储持有的资产规模从2008年之前不足9,000亿美元猛增到4.5万亿美元。尽管这一规模将下降,但是由于美联储的负债已经大幅增长(这点可以从流通货币总量的增加上看出),因此美联储最后持有的资产还是会超过金融危机前的水平。纽约联邦储备银行行长达德利(William Dudley)在本月早些时候发表演讲时称,在下个十年之初的某个时间,美联储的资产负债表规模可能会稳定在2.4万亿-3.5万亿美元区间。

这就意味着,在2008-2014年增加了3.7万亿美元资产之后,美联储最终只会出售约1万亿-2万亿美元的证券。

不过,金融市场相对而言未因美联储政策调整而大感苦恼的一个原因在于,欧洲央行和日本央行仍在买进资产。PennyMac的Spector预计,在美联储收紧政策之初,抵押贷款利率所受的影响将不大。抵押贷款利率已在9月初跌至今年最低水平。

美联储想要现在采取行动的原因在于,美国经济基础已进一步稳固。美联储持有的大规模资产已经变成了一种政治责任。批评人士尤其提到美联储对抵押贷款债务的购买,认为这种行为已经超过了美联储在正常市场功能一旦恢复之后所应承担的职责范围。

金融研究公司Wrightson ICAP的首席经济学家Lou Crandall称,央行官员们对他们在金融危机时期采取的超常规措施并没有感到不适,但是他们知道不是所有人都这么想;如果这些措施的退出获得成功,将对未来采取类似债券购买措施起到支持作用。

笼罩在这些讨论上空的问题是明年美联储主席的人选。耶伦的任期将于明年2月份到期,副主席费希尔(Stanley Fischer)已宣布辞职。七个理事席位还有另外三个空缺。

今年美联储就缩表计划达成一致,实际上为耶伦的继任者解决了问题,使市场获得更大确定性,这类似2013年伯南克(Ben Bernanke)在任期于2014年结束前宣布了逐步削减美联储购债规模的计划。

现任及前任美联储官员称,缩表计划带有耶伦小心谨慎、四平八稳的领导风格。这一计划的核心部分三年前成形。美联储官员们曾表示,将先上调联邦基金利率再实施缩表,并且不会出售债券。

FOMC在2017年3月的会议上进一步展开讨论,考虑的问题包括:设定固定时间表还是根据经济状况调整缩减进度;逐步减少再投资和突然停止购买这两种选择各自的利弊;是否区别对待抵押债券和美国国债。

3月份的讨论之后,FOMC 17名成员中的多数(10位左右)似乎达成了一致:美联储的计划应当是可预测和被动的。放缓债券再投资步伐将使这一过程延长一年,降低债券收益率上升的可能性。

费城联邦储备银行行长哈克(Patrick Harker)后来表示,这一过程应该会较为漫长。

为获得更多来自FOMC委员的反馈意见,美联储在3月份会议之后举行了一些电话会议和常规的面对面会议,耶伦在这些会议上以较为温和的方式对那些持不同看法的委员强调了该委员会内部日渐扩大的共识。

与此同时,当3月份FOMC会议纪要透露出上述讨论的一些细节之后,市场的反应颇为平静,这帮助一些担心采取行动时机太早的委员改变了原先摇摆不定的态度。到美联储6月份会议时,那些此前对采取加息行动感到不安的美联储官员几乎没有对开始缩减资产负债表的计划表达担忧,主要原因是这一过程是非常缓慢的。

波士顿联邦储备银行行长罗森格伦(Rosengren)称,在实际采取行动前还无法知道会发生什么,但他较有信心的认为,这不太可能成为什么大事。他表示,这一次美联储与市场进行了更好的沟通。
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