【友财网讯】-近两年来，香港等世界主要离岸人民币市场的业务增长放缓，部分业务指标在量上出现负增长，市场发展呈阶段性调整状态。主要原因是美联储加息预期升温以及黑天鹅事件频发，环球金融市场避险意识趋增，美元走强及美元资产受追捧，非美货币承受较大调整压力。不过，离岸人民币市场发展在质的方面却出现了新的突破和亮点，譬如：人民币清算行落户美国、中银香港加入跨境支付系统（CIPS）、深港通开通、参与主体增加等等。这些变化预示离岸人民币市场的发展已进入一个新的阶段：过去由人民币单边升值带动的爆发式增长告一段落，在经历了当前的阶段性调整之后，未来在人民币汇率双向波动的走势下，离岸市场将平稳多元化发展，市场的发展不再仅仅体现在“量”的增长，更多地会表现为参与主体范围扩大、市场结构优化、产品种类丰富等“质”的改善。



一、近两年离岸人民币市场在调整中继续前行

近两年来，离岸人民币市场出现阶段性调整，主要表现在四个方面：一是离岸人民币存款持续减少。最新数据显示，截至2017年1月末，香港人民币存款降至5224.83亿元，较2015年7月的9941亿元人民币，下降了近一半；2017年1月末，台湾银行业人民币存款规模（含可转让定期存单）亦降至3109.54亿元。主要原因是美元步入加息周期，“811”汇改后离岸人民币汇率波动加剧，兑美元存贬值预期，部分人民币存款转回美元等其他外币资产；在离岸人民币（CNH）贬值走势下，CNH与在岸人民币（CNY）曾出现较大价差，市场套利机制反向运作，人民币资金由一贯地流向离岸市场转为回流在岸，造成人民币存款下降。二是点心债发行尚未走出“冰冻期”。2016年全年离岸人民币债券发行总额为422亿元人民币，按年大幅下降近一半。主要因为境内人民币资金成本较境外便宜。三是离岸人民币拆息出现大幅波动。离岸人民币资金池规模出现萎缩，人民币资金面趋紧，而香港银行业以高息吸收存款，银行为达到收益最大化，会尽可能将资金运用出去，保留的结余资金减少，出现短期资金缺口的机会也越大，对拆借资金的需求增加，引起拆息的波动性。四是离岸人民币支付总量同比略有减少。

尽管离岸人民币市场的数量型指标增长出现调整，但是，在人民银行等内地监管机构在稳定市场的同时，陆续出台了一系列推动人民币国际化、资本市场开放新举措的影响下，离岸人民币市场发展在调整中前行，仍然亮点频现，主要表现在如下五个方面：一是全球人民币清算网络实现新突破。人民币清算行增至23个，形成覆盖全球的人民币清算平台。随着美国清算安排的落地，美国市场将会在全球离岸人民币业务中扮演越来越重要的角色。清算的另外一个焦点是，中银香港成为首家以直接参与者身份加入CIPS的海外机构。二是“深港通”成功开通，为资本市场互联互通掀开新的篇章。三是人民币加入特别提款权（SDR）货币篮子于2016年10月1日正式生效，人民币步入国际储备货币行列，将推动境外主权类机构成为人民币业务的重要参与者。四是熊猫债加快发展，木兰债实现首发，人民币国际债券市场更趋多元化。五是人民币外汇交易活跃，成为最大新兴市场外汇交易货币。这说明离岸人民币市场的发展并不悲观，已出现一些新的变化，可期待云开见月明。

二、展望今年离岸市场发展将更注重质的提高

预计2017年人民币兑美元及兑一篮子货币弹性增强、双向波动为主基调；同时，随着SDR效应的持续发酵，监管部门继续推出优化人民币国际使用的政策举措，保持人民币国际化的稳步推进。近日，彭博推出“全球综合＋中国指数”、“新兴市场本地货币政府债券＋中国指数”两项全新固定收益指数，将中国债券市场纳入其国际债券指数，有利于境外机构继续增持人民币债券，推动离岸人民币市场的发展。展望2017年，离岸人民币市场发展将更注重质的提高。在多种因素共同作用下，离岸人民币业务发展将呈现出以下几个特点：

（1）人民币业务将呈波动式变化特征

预计2017年人民币汇率利率波动将成为常态。目前人民币汇率阶段性趋稳，但贬值压力仍然存在，市场波动后续影响尚未消除。外部压力方面，特朗普就任总统以来，美国对外经济、金融政策的不确定性没有减弱，可能会对新兴市场货币造成一定压力。市场将会逐渐适应和接受金融市场的波动。因而，人民币汇率利率波动对人民币业务的影响将有所减弱，各项人民币业务指标也会呈现出波动式变化的特征。

（2）互联互通项目成为人民币国际化发展的新动力

2016年底，香港金融发展局发表报告倡议两地开设“债券通”，允许内地及香港零售投资者相互直接投资对方的债券市场；两地证监会亦表示交易所交易基金（ETF）将会被纳入为“深港通”和“沪港通”计划下的交易标的。2016年11月，英国财政大臣菲利浦．哈蒙德宣布，中国境外首个股市联通计划，即沪伦通（伦敦─上海股市联通计划）将进入下一阶段。预期这些项目在2017年都将可能取得实质性的进展，互联互通项目的辐射范围和影响力将持续扩大。

（3）人民币有望成为“一带一路”沿线关键货币

伴随人民币在“一带一路”沿线国家持续输出和扩大运用，沿线国家对于人民币接受程度将会有所上升，从而带动境外融资需求的增加。

与此同时，亚投行与丝路基金的持续运作，亦将会加快促进中国与东盟之间的投资流，同时也会加速人民币资金在沿线地区沉淀，人民币会成为“一带一路”建设项目融资的重要依托，也是双边、多边清算的重要选择。预计各类机构、企业和个人持有多元化人民币资产并进行人民币资产管理的需求将陆续涌现，对人民币产品的需求将从清算、结算等转向离岸市场拆借、离岸债券、汇兑交易和理财产品与套保工具等财资业务。

（4）央行类机构客户将继续扩大人民币资产投资

“入篮”驱动全球外汇储备持续调整，估计未来三年人民币资产占全球外汇储备的比例可超过5%，即3500-4000亿美元，2017年是重要窗口期，境外机构进入境内银行间债券市场步伐加快，购买境内、外债券均有所增多，目前中国债券市场中的境外投资者占比将持续提升。

（5）人民币对冲产品将加快发展

人民币汇率波动对离岸市场发展亦有积极影响。汇率波幅增加，带动离岸人民币外汇市场交投活跃，同时市场对于人民币相关的外汇对冲产品及衍生产品需求增加。由于内地外汇市场仍相对封闭且衍生品发展较境外有差距，未来离岸市场将成为对冲人民币汇率风险的主要市场，相关产品交易量将加快增长。