黄金价格的影响因素

布雷顿森林体系瓦解之后，黄金的属性就是金融和商品属性。金融属性上由于黄金的稀有性和稳定性，成为人类储藏财富的重要手段，黄金具有保值功能和投资功能，在金融投资功能主要是对抗信用风险和对抗通胀风险；另外黄金的商品属性在于黄金可以用来制作饰品、器具等， 不仅具有收藏功能而且在工业及电子产业也有应用。

那么对于黄金价格影响因素看，美联储实际利率是关键性因素，黄金属于不生息资产，一旦实际利率提高实际上就是提高了黄金的投资成本，而当实际利率降低时就意味着黄金的机会成本降低，另一方面当实际利率下降，意味着该国货币量增加，市场流动性增加通货膨胀增加，投资者往往会倾向于抛售贬值的货币资产而投资与商品而对抗通胀。

图一：十年期国债收益率和黄金期货走势图

黄金具有稀缺性，所以也具有避险功能，一旦国际政治经济局势出现动荡，或者地缘政治出现问题，黄金的避险功能就会显现，例如美国遭遇9.11恐怖袭击事件，全球避险情绪显著上升，推动黄金价格明显上涨。

图二：VIX指数和黄金期货叠加图

美元是国际黄金市场的计价货币，黄金受美元直接影响，从美元指数与黄金价格走势图看，两者呈现负相关关系。这种负相关主要是因为美元是黄金的计价货币，当美元汇率下跌时，等量的黄金意味着更多美元的价值，因此黄金在价格上的表现为上涨。当美元贬值时，使用其他等量货币资金可以购买更多的黄金，导致黄金的需求量增加，从而推升金价。

图三：美元指数和黄金价格走势叠加图

黄金价格后市展望

2018年10月以来，受世界经济增速预期下滑、美股震荡等因素影响，黄金价格不断走高。进入2019年美联储转鸽，市场担忧情绪有所回落，全球股票市场有所回升，但美国政府债务问题较重，危机可以因为货币政策改变而延缓发生，但危机不可避免，随着联储鸽派预期不断消化，未来全球经济增速仍然可能下滑，实体经济投资回报、股市等风险资产收益率，都可能下降，同时，避险情绪也会上升，加上，美元指数或将面临下行，黄金价格可能继续向上。

世界经济增速下滑

次贷危机之后，美国采取一系列货币宽松政策，为金融部门补充流动性，货币宽松促使美国股市、房价等资产价格反弹。即使美联储于2015年12月开启新一轮加息周期，并于 2017年10月开始缩表，但是美国经济率先复苏，吸引资本流入美国，美国金融条件依然比较宽松，美国股市持续上涨，目前美股估值已在高位。未来随着全球央行货币政策正常化，全球流动性将进一步收紧，并且随着加息效应的增强以及积极财政政策效应的减弱，企业盈利也会受到影响，美股调整的压力将持续存在。因此在全球经济增速放缓的背景下，从资产配臵角度来看，投资者倾向于在投资组合中增持黄金来管理风险敞口。

进入2019年美联储3月联储会议鸽派表态，实际上已经表明年内将暂停加息，9月将停止缩表，这带来了十年期美债收益率的回落。考虑到美国经济尚处温和回落通道，且美联储也做好了应对经济超预期下行随时降息的准备，十年期美债收益率可能维持震荡，在通胀预期回升的背景下，美国实际利率可能有所回落。考虑到金价与实际利率的负相关性，这将利多金价。

美元指数或走弱

美元指数面临多空交织局面。利空主要是美国经济筑顶并温和回落、美联储货币政策转鸽、美股收益率下滑带来的国际资本流出；而利多主要是美元指数最大的权重对标货币欧元所属的欧元区经济不及美国、全球经济回落下美元的反周期性支撑美元指数、全球资本市场波动加剧背景下美元的避险属性也将支撑美元指数。所以在多空交织的局面下，美元指数近半年来一直维持着震荡格局，而近期欧洲市场的经济数据已经有回稳，如果未来欧洲经济回升，对美元指数来说就是一个较大的利空。

欧元区ZEW经济景气指数

美元指数或在2019年中出现拐点，将在一定程度上推升黄金的价格。一方面，2018年美国经济增速超预期，主要积极财政政策拉动的，2019年之后美国积极财政政策的效应可能减弱，民主党控制下的众议院可能会使特朗普进一步刺激经济的政策难以实施，美国经济由过热向均衡收敛的速度将会加快，加上美联储目前还是处于加息周期，有效需求或将收缩，进而拉低实际经济增速。由于美元指数受美国经济基本面的影响较大，当美国经济基本面走弱时，对资本的吸引力则会减弱，资本流出的压力变大，从而令美元指数承压。